福耀玻璃(600660)产品升级空间可观 海外盈利逐步改善

公司概况及近期动态

近期，福耀集团正处在一个关键的发展阶段。随着人民币的升值，汇兑风险已得到充分的释放，公司股价很可能已触底。尤其值得一提的是，公司的国际化战略已经进入收获期，这为公司的未来发展带来了更为广阔的视野。

在国内市场上，福耀集团的业务呈现出量价齐升的态势。尽管在国内市场的占有率已经达到了65%以上，但公司的业务发展并未停滞不前。天窗玻璃，特别是全景天窗的渗透率提升，带动了销量的增长。高附加值产品的占比也在不断提升，包括包边玻璃、lo-E 和HUD 玻璃等。其中，包边玻璃的占比已经超过了20%，而lo-E和HUD玻璃虽然目前占比不高，但未来的提升空间巨大。我们预期公司的平均销售价格将保持稳定增长，国内业务的收入增速有望维持10%以上，远高于下游行业的销量增长。

在海外市场，福耀集团同样表现出强劲的增长势头。来自海外业务的收入在一季度增长了18%，公司已经成功打开了供应较为封闭的日系车企的订单。特别是在美国建厂后，公司的响应速度得到了提高，使得公司在美国的订单能力有了显著提升。更令人欣喜的是，随着美国工厂产能利用率的提升，美国业务已经开始盈利，预计随着产能的进一步扩大，美国的盈利水平有望接近甚至达到国内业务的水平，这将大大提升公司的整体盈利能力。

近期人民币的快速升值对公司的业务影响已经得到了充分的释放。原材料方面，公司的主要采购包括纯碱和PVB，其中纯碱在浮法玻璃成本中的占比仅为14%，在最终汽车玻璃中的占比更是不到5%。而PVB的采购价格相对稳定，因此大宗商品价格的上涨对公司的毛利影响有限。

我们对福耀集团的前景充满信心。我们预期短期内，人民币升值带来的汇兑风险已经释放。中长期来看，公司在全球汽车玻璃行业中的竞争地位稳固，具有较大的发展潜力。我们维持2017/2018年的净利润预测，并将福耀A和福耀H的目标价上调10%，以反映公司的长期价值。

我们也注意到一些潜在的风险因素，如美国的盈利水平是否能达到预期，这是我们需要持续关注的问题。