老板电器(002508)电商红利犹存 嵌入式品类拓展

线上渠道的红利仍然丰富，然而因均价上涨，增速略有减缓。到2017年前三季度，线下渠道占比达到61%，销售增速稳定保持在15%，而电商渠道占比虽然只有31%，但其销售增速却高达30%。在2017年双11购物节，公司营业收入突破6个亿，同比增长了50%。公司主要依赖天猫自营和京东卖断方式销售，而天猫旗舰店和京东渠道的产品安装工作则交由代理商负责。

在2017年初，线下渠道的价格上调了5%，而电商渠道则在7月提价10%。由于线上消费者对价格较为敏感，这导致三季度线上增速有所放缓。目前，公司与京东的结算方式发生了改变，从原先的现金结算转变为票据结算。虽然公司目前线上利润率高于线下，但长期来看，电商费用率会逐渐提升，线上线下渠道的增长可能会趋于一致。

地产对于厨电销售的影响有一定的时滞性，大约为6-9个月。短期内地产市场的增速放缓给公司带来了一定的影响。但公司在嵌入式产品上的布局已经开始发力，尤其是在一线城市和二线城市的收入增长率分别达到了约10%和15-20%。公司计划到2019年嵌入式产品量占比达到总体的20%，到2026年更是要达到50%以上。今年前三季度的嵌入式收入增速更是高达40%，其中嵌入式蒸箱在嵌入式品类中销售领先。洗碗机是公司重点培育的品类，公司计划停止OEM生产，自行生产以提高产品品质和利润率。公司设定的目标是在未来3-5年内保持营收增长20%，净利润增长25-30%。

公司的品牌是其核心竞争力，其在高端厨电领域深耕多年，得到了消费者的广泛认可。公司正在不断拓宽其渠道，今年新增了家专卖店。对于三四线城市的高端客户，公司也加大了布局力度。公司也加大了研发投入，以产品创新和质量设计为动力，继续引领行业发展。

基于以上分析，我们坚持对公司2017-2019年的盈利预测，每股分别为1.78元、2.50元和3.38元。中长期看，厨电行业市场仍有扩容空间，且行业集中度较低。公司在三四线市场的进一步拓展以及新品类的开发，将为公司提供新的增长点。预计公司的收入增速将保持快速增长，因此我们维持“买入”的建议。