泸州老窖(000568)全年有望提前完成80亿收入目标 重申

最近，我们对泸州老窖国窖及特曲的经销情况进行了深入了解。

国窖经销商向我们透露，国窖已经提前完成了全年的销售任务，目前处于停货状态。而特曲市场表现亮眼，增长势头良好，预计全年能实现30%以上的增长。

在渠道和管理方面的改善，泸州老窖已经取得了显著的成效。据我们调研，公司有望提前实现80亿的年收入目标。国窖已经完成了全年任务，报表收入有望突破30亿；中档酒特曲也有望实现超过20亿的增长，同时窖龄酒专营公司的收入也有望达到15亿。考虑到报表口径的差异，我们认为同比数据更具参考价值。目前，公司的中高档酒均实现了快速增长，全年业绩稳健。

茅台和五粮液的价格上涨，为老窖的发展提供了更大的空间。名酒提价、茅台的旺销以及白酒企业央视广告费的大幅增长，都证明了行业的持续向好。茅台的批发价已经站稳千元大关，全年发货量也有望超过预期。五粮液也强调了稳价的信心，目前普五的批发价正在逐步上升。随着市场催化剂的接连到来，老窖有望获得更多超额收益。

我们高度认可“刘林”组合在公司定位、组织架构、渠道体系和激励机制等方面的改革。国窖1573作为公司的高端品牌，已经率先实现反转。中端品牌特曲调整到位，并实现了近30%的增长。低端酒也在下半年有望止跌回升，成为未来业绩增长的另一引擎。三大引擎的持续发力将推动公司业绩高速增长，预计未来三年利润增速可达近30%。

近期公司股价略有回落，部分媒体公开指责公司停货做法。但我们理解，公司的停货举措虽然短期内可能对经销商利益产生一定影响，但从长期来看，有助于渠道的管控和经营环境的优化。

我们给予泸州老窖“买入”评级，目标价40.5元。国窖1573的复兴正在加速，中档酒销售触底回升。今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快。根据定增方案进展情况，我们在2017年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018年净利润分别增长24.03%、36.40%、28.05%。考虑到公司新团队的潜力以及新策略的方向，我们对其未来发展充满信心。也要警惕行业恶性竞争和食品品质事故的发生。