安琪酵母(600298)业绩反转继续、格局持续改善 可长线布

业绩续写辉煌，公司增速展翅翱翔

公司业绩如鹰击长空，继续呈现强势增长态势。未来两年，公司利润的增长速度将显著超越收入的增长。令人瞩目的净利率10%并非终点，而是新起点。在收入稳定增长的公司的各项费用率和所得税率仍有下降空间。

尽管目前公司产能持续偏紧，但并未增加销售人员和营销投入，销售费用增长低于营收增长。管理费用率与历史均值相比仍保持稳定水平。财务费用率随着低息贷款的替换和集中资本开支的减少，也会逐渐下降。更令人欣喜的是，所得税率通过母子公司调节及营改增调整，有望继续下降至12%左右。总体成本随着海外产能布局及进口限制放开，也将稳中趋降。这一系列优势使得公司在短期内业绩迅速增长，预计中报业绩将接近100%的增长。

行业格局持续改善，犹如春风拂面，带来了生机与活力。提价通道逐步打开，预计未来五年每年将有1-2次的提价，带动毛利率稳步提升。随着国内众多酵母厂商的被兼并或关停，安琪酵母凭借高市占率、定价权以及龙头的综合服务提供能力，保证了客户的高粘性。乐斯福、马利等年初的提价行动，也促使安琪紧跟其后，并在行业内形成了默契。预计未来五年，公司毛利率将稳步向历史高点的35%靠拢，为公司的利润增长提供强劲支撑。

估值方面，酵母行业的高壁垒是由其固有属性和公司的独特经营模式共同铸就的。参照历史及海外估值，结合公司未来的增长路径和全球布局，我们认为给予25-30倍的PE是合理的。

展望未来，公司的发展路径清晰明朗，收入复合增速将保持在15%以上。随着全球化和品类扩张的推进，公司有望成为全球酵母行业的龙头。我们上调盈利预期，并给出目标价21.8元，将评级上调至“买入”。

我们也要看到原材料糖蜜价格的波动、海外工厂的投产进度以及汇率的变化都可能对公司的业绩产生影响。在投资的过程中，仍需保持对这些风险因素的关注。