众合科技(000925)轨道交通导向明确 双轮驱动兑现成长预

研究报告摘要

公司正步入一个全新的发展阶段，确立了一种以轨道交通和工业水处理为两大支柱的“双轮驱动”发展模式。公司的轨道交通产品线主要涵盖城轨信号控制系统和AFC自动售检票系统，已经成为公司业务的坚实基石。至2015年，轨道交通业务收入占比已攀升至56%，工业水处理及其他业务如脱硫脱销、节能半导体等亦构成了公司的多元化收入来源。目前，公司正计划剥离部分非核心业务如脱硫脱销和节能半导体等，以专注于核心业务领域的发展。

在信号系统领域，众合科技已经取得显著进展。当前市场上，信号系统的供应仍然以外资提供技术为主，但随着城市轨道交通的国产化需求不断攀升，众合的国产化信号系统技术有望在未来几年内取得重要突破。自公司开始研发国产化信号技术以来，已经通过了一系列的试运行，并获得了行业权威认证。一旦公司的国产化系统成熟并投入商业运营，预计将大幅提高公司的毛利率和市占率，从当前的约27%提升至50%，市占率也有望从当前的约20%提升至40%，实现跨越式发展。

值得注意的是，公司人员的结构配备也紧密围绕轨道交通业务的发展进行配置。公司执行总裁卢西伟先生曾在多个重要轨道交通企业担任高级职务，具备深厚的行业背景和经验。公司的研发团队成员也大多拥有卡斯柯的科研背景，保证了公司在轨道交通领域的持续创新和发展能力。

关于投资建议，我们坚信公司形成的“以轨道交通为核心，辅以工业水处理业务”的双轮驱动模式具有巨大潜力。我们也看好公司坚定不移推进信号系统国产化战略的决定。预计2016年和2017年的每股收益（EPS）分别为0.36元和0.86元，对应的市盈率（PE）分别为47倍和20倍。基于以上分析，我们给予该公司“买入”的评级。

我们也需要注意到存在的风险。特别是自主知识产权的信号系统商业运营进度可能低于预期，这是影响公司未来发展的重要因素之一。投资者在做出决策时，需要充分考虑这一以及其他可能存在的风险。