郑煤机(601717)博世电机业务成长路径清晰 未来三至五年

公司主营业务表现出色，安全边际广阔，博世电机业务的未来成长路径明朗。在接下来的三至五年里，12V电机在中国与美国的市场份额预计将大幅增长，特别是在中国的市场渗透率正以惊人的速度提升。目前，12V启停电机已成为最具竞争力的汽车"双积分"解决方案，且以其低廉的成本，预计在未来几年内都将保持生命力。

在增量市场上，12V启停电机在国内的渗透率达到20-30%，参照欧洲的发展路径，未来三年有望实现标配，这一趋势预计将不可逆转。预计到2020年，国内市场将为此提供百亿级别的增量空间每年。在美国，12V启停电机的渗透率尚低，但其增长潜力同样巨大，年增量空间亦相当可观。

博世在启停电机领域的全球市场占有率位居首位，无疑，公司在此领域将有广阔的增量空间。

再看48V启停电机，基于欧洲新的未来油耗标准，奔驰、宝马、奥迪等汽车制造商已经推出了采用48V技术的新车型，博世作为这一技术在欧洲的唯一供应商，将在未来欧洲的增量市场中占据重要地位。国内自主品牌也对此表现出极大的积极性，预计明年下半年开始，新的车型将陆续上市，但真正的放量还需时间的检验。

48V技术有一代和二代之分。一代技术相对简单，整车无需大的改动，其成本在未来几年内有可能实现。而二代技术则能降低油耗达20%，但由于成本增加和需要整车的变动，目前推广概率较小。48V技术的真正潜力在于未来的国家政策补贴。如果纯电动的补贴不可持续，48V技术可能成为一个低成本解决方案，并有望成为主流方案之一。

盈利预期方面，我们预计公司在2017-2019年的净利润分别为5.1亿、7.5亿、9.3亿（不考虑本次收购费用），PE分别为26倍、18倍、14倍。基于以上分析，我们给予"买入"的评级。

也需要警惕一些风险。比如煤炭企业设备业绩不达预期以及亚新科业绩不达预期等，这些因素可能会影响公司的整体业绩和市场表现。博世电机业务在12V和48V领域都有巨大的增长潜力，但也需要密切关注市场动态和政策变化。