中国平安(601318)2017年年报点评:价值增长超预期

　　投资要点：

　　维持"增持"评级，上调目标价88.91 元，对应2018 年P/EV 为1.61倍。公司2017 年实现归母净利润890.88 亿元，同比增长42.8%，超出市场预期，主要是因为寿险业务净利润高速增长以及平安好医生重组贡献净利润108.5 亿。公司2017 年底内含价值为8251.73 亿元，同比增长29.4%，超出市场预期，主要由于投资回报差异、营运经验差异以及平安好医生重组交易利润超预期贡献，2018-2020 年公司EPS预测值为6.76/8.52/10.57 元（调整前2018-2019 年为4.64/5.16 元）。

　　负债端业务持续高质量增长，新业务价值增长强劲。1）公司2017 年代理人渠道新单保费同比增长34.5%，主要得益于公司人力的快速增长，2017 年公司代理人数量较年初增长24.8%，也为后续业务的持续增长提供了保障。2）2017 年寿险业务实现新业务价值673.57 亿元，同比增长32.6%，主要原因为新单保费快速增长以及整体新业务价值率略有提升，后续业务结构有望改善将带来新业务价值的持续提升，预计2018 年新业务价值增速为20%。3）2017 年公司产险业务综合成本率为96.2%，保证保险的承保盈利下滑是产险综合成本率提升的主要原因。

　　科技板块业务迎来盈利期，有望提升科技类业务的估值。公司金融科技与医疗科技业务2017 年剔除平安好医生重组利润后实现营运利润38.4 亿，实现扭亏为盈，陆金所首次实现全年整体盈利，后续科技板块业务预计将持续贡献利润。

　　催化剂：税延养老政策的推出。

　　风险提示：波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。