张奥平：可转债能否使新三板迎来大发展 - 华山论剑

本文由况客科技与洞见资本投资研究中心联合推荐

文/洞见资本投资研究中心总监张奥平

纳斯达克和硅谷是美国高科技发展的一体两翼，为全球科技创新提供了源源不断的动力。反观中国的新三板市场，虽然已有不小的规模和发展，但在流动性支持和金融血液输入方面仍存在差距。近日我国资本市场的一项创新尝试，有望为新三板市场带来新的活力。

9月22日，上交所、深交所、股转系统、中登公司共同发布了《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则(试行)》。这一细则允许新三板创新层公司发行可转换债券，并在交易所进行交易。这一举措为投资机构和新三板企业提供了更多的投资工具和融资途径。

对于投资机构来说，可转债是一种具有吸引力的投资工具。在牛市行情下，债权人可以将手中的可转债转换成公司的股票，从而享受股价上涨带来的收益。而在市场下行时，债权人可以选择继续持有债券，获取稳定的利息收入。虽然可转债的利息率远低于市场平均水平，但其灵活性和潜力吸引了众多投资机构。

对于企业而言，发行可转债是一种重要的融资方式。发行可转债并非易事，必须符合一定的条件。必须是新三板创新层的挂牌公司才有资格发行可转债。目前市场上仅有12%的企业符合这一要求。可转债发行前股东人数不得超过200人，这一规定进一步严格了可转债的发行范围和要求。

尽管这次尝试具有历史性的创新意义，但新三板企业发行可转债仍面临一些挑战。部分新三板企业可能难以真正理解可转债这一金融工具的实际操作方式。当前新三板市场交易不活跃，直接股权融资仍是难题。可转债的推出虽然旨在活跃新三板市场的直接融资、完善融资结构，但其具体效果仍需进一步观察。

回顾中国资本市场上的创新历程，每一次进步都经历了长时间的市场验证。此次《实施细则》的推出，体现了监管层对新三板的重视和决心，旨在帮助中小企业实现高效融资。面对如今的发展瓶颈，我们需要从三个方面进行思考：一是如何提升新三板企业的自身能力，二是如何更好地理解和运用金融工具，三是如何借鉴国际市场的成功经验并适应本土市场的特点。

以纳斯达克为例，其成功的关键在于为中小企业提供了一个专门的集资渠道，成为了硅谷早期最重要的金融血液输送管道。中国新三板的做市商交易制度、分层制度等都是从纳斯达克借鉴而来。我们不能仅仅模仿表面的制度，更需要深入理解其背后的金融逻辑和市场机制。只有这样，我们才能真正发挥新三板市场的作用，实现产融互动，支持中国的中小企业快速发展。

新三板市场仍有很大的发展空间和潜力。对于企业而言，最重要的是提升自身能力、回归本源、加强业务能力并认真研究所有的金融工具。对于投资者而言，需要关注市场动态、理性投资、并持续研究和学习金融知识。只有这样，我们才能在资本市场的大潮中找到自己的定位并实现价值提升。当下中国，货币充盈，但若新三板市场缺乏货币流通的支持，就如同机体患上高血压和心脏病。这个市场承载着多少代表未来新经济的企业，它们是否拥有二次创业的坚定决心，我们不得而知。但我们必须明白的是，新三板市场必须不忘初心，更多地扶持那些真正具有创新精神的企业进入市场。

纳斯达克市场的投资机构更倾向于早期的VC机构参与，而中国的投资市场则更多地吸引了PE机构的参与。这背后的原因很简单，PE机构相比于VC机构更追求短期回报。在新三板市场上，PreIPO的项目往往受到众多PE投资机构的青睐，甚至在没有经过投资决策会的情况下就直接出手，迅速清空。

一个真正健康的资本市场不应该只是作为另一个成熟市场的过渡市场，它应该具备自身独特的交易性质。我们需要更多的VC机构认同并参与到这个市场中来，支持那些在新三板市场上展现出创新精神的企业的成长。

全国股份转让系统公司副总经理陈永民在一次演讲中提到，这两年来也出现了一批新的机构，它们围绕新三板开展艰辛的工作，研究分析企业的特点和基本面，并根据投资人的偏好进行投融资对接。这些机构提供的服务才是真正的资本市场服务，包括针对新三板企业的特点进行培训、完善其经营模式等。这也从侧面反映出中国新三板市场上的许多挂牌企业对资本市场的理解尚浅，无法完全借助资本市场的力量来壮大自身。

我们需要更多的专业机构专注于服务新三板企业。这些机构应该秉持专业负责的态度，而不仅仅是解决企业融资问题并收取财务顾问费用。它们应该陪伴企业成长，引导企业利用各类金融工具发展，如通过股权激励吸引高端人才、通过并购整合实现外延式发展等。这些机构需要理解资本市场，并有能力帮助企业更好地利用资本市场实现跨越式发展。

相信未来随着企业、投资机构、中介服务三方的共同努力和改革的深入推进，中国的新三板市场将迎来大的发展机遇。这个市场需要的不仅是货币的支持，更需要各方的共同努力和智慧投入，以打造一个健康、活跃、创新的新三板市场。