美股崩盘 美股历史崩盘回顾

      今天我将分享美股历史上几次崩盘时的股价表现以及对应的各种主要指标的关系，从中发现一些可能导致股市下跌的危险信号。

分析的指数是标普500，所列举的数据包括市盈率，席勒市盈率，股息率，通货膨胀率，债券利率，利润率，股债收益比，股息率债券收益比，过去5年，10年，15年，20年收益率等数据，详情请看表1-1。

表1-1：

下面是表格数据说明。

起止日期：取每个熊市期间的最高点和最低点对应的日期（统计的最小单位：月）

时长：指数从最高点到最低点经历的时长。

背景：背景介绍

起止点数：起始日期和结束日期对应的指数点数。

涨跌幅：期间指数涨跌幅。

市盈率：市值/利润。市盈率取的是起始日期前6个月市盈率的平均值。下面的席勒市盈率，通货膨胀率，利率，都是取的起始日期前6个月的平均值。

市盈率历史百分位（10年，20年，30年）：10年，20年，30年历史市盈率百分位数据。

席勒市盈率：市值/利润，利润取的是过去10年的平均利润。

席勒市盈率历史百分位（10年，20年，30年）：10年，20年，30年历史席勒市盈率百分位数据。

股息率历史百分位（10年，20年，30年）：10年，20年，30年历史股息率百分位数据。

期间通货膨胀率走势：熊市期间的通货膨胀率走势。

利率：美国10年期国债收益率。

期间利率走势：熊市期间利率走势。

利润率：市盈率倒数

利润率（席勒）：席勒市盈率倒数。

股债收益比：利润率/利率

股债收益比（席勒）：利润率（席勒）/利率

股息率债券收益比：股息率/利率

过去5年,10年,15年,20年年化收益率：指数年化收益率+平均股息率。

从1900年至今，美股大概可以划分为以下几个阶段。

1900-1924：平淡的20年

1925-1929：超级大牛市

1929-1939：大萧条

1939-1949：平淡的10年

1949-1970：20年长牛

1970-1980：大通胀时期

1980-2000：20年长牛

2000-2003：互联网泡沫

2003-2007：小牛市

2008：次贷危机

2008-2023：15年长牛

在美股百年历史上有几个比较有代表性的熊市，分别是30年代的大萧条，70年代的大通胀，2000年的互联网泡沫和2008年的经济危机。

通过表1-1，我们可以看出每次股市崩盘时一些主要指标的关系和特点。

1. 估值水平

通常我们会认为估值和风险呈正相关关系，股市的估值越高风险越大。

但是通过分析市盈率和席勒市盈率的历史百分位数据，我们发现美股崩盘和估值并没有表现出绝对的正相关关系。

在四次崩盘中，只有1968和2000年的估值偏高，1973和2007年的估值并不算高。所以仅仅根据估值判断股市风险是不大靠谱的，在1973年和2007年股市崩盘前，无论是看市盈率还是席勒市盈率，你都很难会认为股市在未来会有大幅下跌的风险。在2008年崩盘之前如果只看10年历史市盈率百分位，甚至会认为标普500低估。

不过，如果看30年的数据，那么四次崩盘前估值基本都是处在历史高位（市盈率和席勒市盈率8组数据中有6组数据的历史百分位高于70%）。

因此我们仍然可以认为估值过高是美股下跌的危险信号，但前提是要看30年历史的估值数据，而且更推荐看席勒市盈率。

2. 股息率

正常情况下股息率跟股市风险呈负相关关系，股息率越低风险越高。

通过看股息率的历史百分位数据，我们发现除了2007年，其他几个熊市在崩盘之前股息率都处在历史低位。

2007年是一个例外，如果只看10年历史，2007年股息率甚至处在历史高位（81%），如果看20年历史，股息率处在适中位置（43%），如果看30年的历史，股息率则处在低位（28%）。

因此如果要将股息率作为判断美股危险性的指标，同样应该要看30年的历史数据。

3. 通货膨胀率水平与走势

通常来说适当的通货膨胀有利于股市，不利于债市。过低的通货膨胀（通货紧缩）不利股市，有利债市。而如果是过高的通货膨胀则对股市和债市都不利。

70年代滞胀时期出现了通货膨胀失控的情况，这导致了股市和债市双双崩盘。

1967年到1969年，美国通货膨胀率从最低的2.43%涨到了6.2%，然后发生了1968年到1970年的美股崩盘。

不过随后通货膨胀率得到了控制，到了1972年，通货膨胀率又降到了最低的2.71%，股市也重新回到了1968年的高点，甚至又创了新高。

但是通货膨胀又再次失控，从1972年最低的2.71%涨到了1974年的12.34%，这导致了1973年美股再次崩盘，这次比1968年更严重，标普500两年跌了43%。

2000年和2008年虽然通货膨胀率没那么高，但是通货膨胀率的走势也是一路向上。

熊市发生之前或者期间通常都会出现通货膨胀率走高的情况。所以通货膨胀率走高是熊市发生的一个危险信号。

如果将4次崩盘时的通胀率求平均值，那么可以认为3.5%是通胀率过高的一个危险信号。

4. 利率水平与走势

通过观察我们发现美股崩盘之前利率基本都处在高位，而且期间都会有一段利率走高的时期。

1968到1970年，利率从5.66涨到了7.91。

1971到1975年，利率从5.81涨到了8.4。

1998到2000年，利率从4.44涨到了6.68。

2008年股市崩盘前利率已经处于下跌趋势，但是在一年前利率也达到过5.15%。2002到2006利率从3.63%涨到5.15%，随后到2008年底又跌到了2.25%。

熊市发生之前或者期间通常都会出现利率走高的情况。所以利率走高是熊市发生的一个危险信号。

如果将最近两次崩盘时的利率求平均值，那么5.5%可以认为是利率过高的一个危险信号。

5. 股债收益比

再回过头看2008年的情况，虽然当时市盈率，股息率，通货膨胀率都不算高，但是如果考虑到债券收益率，那么估值就不低了。

2008年崩盘之前股债收益比为1.14，但是如果看席勒市盈率计算的股债收益比则只有0.78。

因此在判断股市估值高低时，不能只看市盈率，还得关注债券收益率，通过将股市和债券的收益率进行比较才能更好地判断股市水平。

通过上面的分析，我们可以认为股债收益比低于1是一个危险信号。

6. 过去n年收益率

通过统计每次熊市开始之前5年，10年，15年，20年的收益率数据，我们发现在每次崩盘之前，美股都是先经历了一段长时间的牛市。

1968年崩盘之前的20年内，标普500指数的年化收益率都能保持在10%以上。

1973年崩盘之前，虽然5年和10年的年化收益率都有所下降，但是15年，20年的年化收益率仍然在10%以上。

2000年崩盘之前的收益率更恐怖，年化收益率基本都能维持在15%以上，最后的5年还有一段加速上涨的过程，年化收益率达到了24%。

2008年除了10年的收益率低一些，5年，15年，20年的收益率数据也都在10%以上。

美股收益率具有明显的均值回归现象，只不过均值回归发生的时间可能会很长。通过之前的文章分析，一个完整的均值回归周期需要30年左右的时间，在这期间会先有一段20年左右的长牛然后才进入熊市阶段。

所以在每次美股崩盘之前，过去长时间保持在较高收益率几乎是一个必要条件，也是美股熊市的一个危险信号。

按照数据回测标普500指数的长期年化收益率包括股息差不多在9.5%左右。因此可以认为当过去收益率长时间都高于9.5%时（包括股息收益），是发生熊市的一个危险信号。

总结

通过上面的分析，可以总结出以下导致美股下跌的危险信号：

1. 估值过高（市盈率/席勒市盈率处在30年历史高位）

2. 股息率偏低（股息率处在30年历史低位）

3. 通货膨胀率过高（大于3.5%）或者有走高趋势

4. 利率处在高位（大于5.5%）或有走高趋势

5. 股债收益比低于1

6. 过去很长一段时间的收益率都高于均值（美股包括股息的长期投资回报率为9.5%左右）