特变电工：开拓输变电国际成套市场

    特变电工为国内输变电变压器龙头,及第二大光伏多晶硅制造商。公司海外业务布局较早,位于新疆腹地,未来直接受益‘一带一路’战略。随着海外业务的拓展及业务结构的调整,公司业绩有望保持稳定增长。目前公司的估值较低,安全边际较高,建议投资者给予重点关注。

    投资要点:

    ‘两会’热点预热,‘一带一路’进入黄金发展期,公司海外业务有望乘政策东风扶摇直上。新疆为‘一带一路’亚洲板图起始之点,其1.5万亿基建投资计划亦出台,公司的电力设备业务及海外业务将直接受益。公司海外市场布局已见成效,在‘一带一路’国家地区承接项目居行业首位,在印度,多哥,塔吉克斯坦,巴基斯坦,厄瓜多尔等地均有业务布局。

    受‘一带一路’战略的带动,预计公司2017年海外业务增速超30%,公司海外业务的高增长有望持续3-5年。近三年,公司海外业务年均增速超过30%,海外营收占比也逐步提升。2015年,公司海外业务营收占比约22%,预计2017年海外业务营收占比将超30%。2016年,公司新增海外订单超30亿美元,在手订单超45亿美元,预计20 17年海外业务增速超30%。‘一带一路’战略属国家长远战略,影响范围广且深,未来3-5年,公司海外业务的高增长获得有利政策保障。

    公司加大新能源业务布局,开拓输变电国际成套市场。公司新能源业务贡献约2 5%的营收,近三年年均增速接近30%。公司新能源业务涉及多晶硅制造、光伏电站EPC及光伏、风电场运营等。公司2017年有望抓住光伏’领跑者机会’及海外市场的开拓,光伏业务继续保持稳定增长。,公司16年底已并网约500MW风光电站,2017年开始运营获利,在建电站也将逐步并网运营,逐步地贡献利润。2016年,公司输变电成套工程海外市场拓展顺利,业务营收占比将近20%,已积累丰富的海外输变电项目承建经验。乐观估计2017年海外成套工程营收增长率可超30%。

    公司过去三年业绩增速趋缓,2017业绩增速有望触底反弹。2017年,特高压建设将进入招标及建设高峰期,变压器业务有望由平稳转为增长。受利好政策影响,公司新能源业务及海外输变电业务有望保持较高增长速度。公司毛利率水平持续平稳提升,2016年升至20%,主要由海外业务较高的毛利率及占比提升导致。毛利水平提升,海外业务稳步增长,公司2017年业绩增速有望触底反弹。

    盈利预测:预测16-18年公司的EPS为0.64 /0.75 /0.86,对应PE为15.47/13.17/11.50,考虑到公司海外业务拓展顺利,17年或将迎来业务拐点,给予17年20倍PE,对应目标价12.80元。

    风险提示:海外业务拓展不达预期,新能源业务发展不及预期的风险（中国中投证券）