投资者适当性管理办法即将实施 股转收紧新三板准入门槛

新三板投资者适当性规则升级，保障市场健康发展的新篇章

6月28日，股转系统进行了新三板投资者适当性规则的调整，以确保与即将实施的证监会投资者适当性母法相匹配。这次新规虽然扩大了开户资产认定范围，但仍然维持了500万元的高门槛，并对认定标准进行了更加严格的调整。自然人的资产认定从单一的前一日考察扩展到了最近10个转让日的日均考察。对于法人机构，其资产规模也从认缴资本转变为实收资本或实收股本的要求，这一变化堵死了违规开户的可能性。

市场人士对此有着深入的解读。他们认为，当前的新三板市场定位在机构市场，对于投资者门槛的设定有其合理之处。制度上仍有改进空间，特别是在创新层和精选层的构建上，有可能为降低投资者门槛留下余地。当下，新三板市场面临流动性问题，但降低门槛并非解决主要矛盾的关键。相反，应该更多地关注机构投资者的引入，如社保、年金、公募等机构投资者的准入细则的出台，以解决“三类股东”上市障碍问题。

第一财经记者调查了解到，市场上有部分机构为自然人提供垫资开户服务，以满足不符合新三板门槛的个人投资者的投资需求。但这种情况在新规实施后变得更为复杂和昂贵。资产认定的时间拉长意味着垫资的耗时、风险和费用都大大提高。去年，多家证券公司因为给不合格投资者开设新三板账户被股转系统实施自律监管。这显示了监管层对于投资者适当性管理的重视和决心。

股转公司强调，投资者适当性管理是一项持续的、动态的工作。随着市场的发展和风险的复杂性增加，投资者的风险承受能力与产品或服务的风险相匹配变得尤为重要。东北证券新三板研究中心总监付立春表示，新三板遵循了证券业投资者适当性的最高标准并在执行中更加严格。他认为，随着新三板市场的完善和各参与方的成熟，合格投资者应当自担风险。

市场人士对新规的出台抱有期待，认为这可能为新三板的再分层留出想象空间。证监会去年底发布的《证券期货投资者适当性管理办法》曾引发市场对新三板投资者门槛降低的预期，但细则的出台并未明显降低门槛。尽管如此，市场仍对新三板的未来充满期待，特别是“精选层”的构建，可能为未来新三板的流动性改进和市场拓展打开新的局面。

新三板市场的健康发展离不开对投资者适当性管理的重视和优化。在维护市场秩序的如何更好地吸引合格投资者、推动市场创新和完善制度，是市场各方需要共同思考和努力的方向。中国证券业协会近期发布了《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（征求意见稿）》，公开征求社会各界意见。在这一指引中，新三板创新层挂牌公司股票和A股股票被明确地划入“中风险等级产品”，为普通投资者敞开了一扇投资创新层的大门。只要投资者的风险承受能力被评估为中等以上，即可涉足其中。这一变化对于新三板市场来说具有深远影响。

曹水水对此表示，当前降低投资者门槛并非新三板面临的首要问题。在他看来，新三板当前面临的核心问题是制度建设的停滞以及市场交易和融资的困境。如果不设立精选层，或者无法解决新三板公司上市中的“三类股东”问题，那么优质企业可能会选择离开新三板市场。这一担忧反映了新三板市场当前的挑战与未来发展的不确定性。

与此中科沃土基金董事长朱为绎在接受第一财经采访时表示，新三板市场作为一个主要为机构投资者服务的市场，应当加快制定社保、年金、公募、QFII、RQFII等机构投资者的准入规则。他强调，当前新三板市场的主要投资逻辑仍然是跨市场。如果不能及时解决“三类股东”问题，诸如证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品等机构投资主体可能会选择退出新三板市场。这将对新三板市场的稳定性带来冲击，也对市场未来的发展带来诸多不确定性。

新三板市场的未来走向，无疑牵动着众多投资者的心。无论是降低投资者门槛的问题，还是“三类股东”问题的解决，都需要相关部门和市场的共同努力和协作，以确保新三板市场的健康稳定发展。