五月分层正式落地前夕 新三板绕不开的三大拷问

在新三板分层机制即将在五月落地的背景下，市场关注的焦点聚焦于融资、流动性及制度等方面可能发生的变革。业界普遍认为，分层机制的实施将使新三板市场更加符合资本市场的“二八法则”，即让那20%的优质企业在创新层得到更突出的表现，而其余的80%的企业则可能会在交易量上持续低迷。市场的流动性也将更多地流向创新层，这一趋势尤为显著。

关于新三板未来的发展方向，市场热议的几个核心问题包括竞价交易的推出、500万准入门槛的降低以及大宗交易制度的实施。这些话题无疑是当下市场关注的焦点。

关于竞价交易的讨论一直不断。尽管市场对于新三板引入竞价交易制度充满期待，但新鼎资本董事长张驰认为，目前新三板的股权分散度、信息披露情况和流动性尚不成熟，不适合直接推出竞价交易。他强调，竞价交易需要建立在足够分散的股权基础上，而目前新三板的卖方市场特性使得交易难以活跃。股转系统副总经理隋强也曾表示，做市交易是目前与市场契合度最好的交易方式。对于竞价交易的实施，需要综合考虑技术、制度、市场等多方面的因素，根据各方面的准备情况及市场发展的阶段来统筹考虑。

关于是否应该降低500万的准入门槛的问题。张驰认为，这个门槛暂时不会降低。他认为这是为了保护投资者利益，避免市场乱象的发生。他指出，新三板的投资门槛是为了吸引机构投资者，避免散户过多对市场造成不利影响。中国的事情一旦变成全民的事情就容易被全民所绑架，因此为了维护市场的稳定和发展，这个门槛是必要的。对此观点，著名精算师郭生祥也持赞同态度。

郭生祥对中国网财经记者表示，中国股票市场中存在一种羊群效应，即投资者往往会盲目跟随其他投资者的决策，仿佛头羊跳了悬崖，其他羊也会不假思索地跟随。对于这种现象，他深感忧虑。

谈及投资准入门槛问题，郭生祥认为，尽管新三板市场的投资者准入门槛为资产达到500万，但这个门槛仍然偏低，不足以充分规避风险。他强调，这一数字背后缺乏科学系统的计算支撑。对此，张驰提出了另一种思路：不通过直接降低投资者门槛，而是采取间接方式。监管机构正在积极公募基金进入新三板市场的可能性。这意味着通过购买千元起售的公募基金，普通投资者也有机会参与新三板投资，从而实现投资门槛的变相降低。

对于何时推出大宗交易制度这一问题，市场的期待日益迫切。隋强在不久前表示，新三板交易制度的完善方案正在制定中，其中将深入挖掘现有制度框架下的潜力，建立健全盘后大宗交易机制便是重中之重。当前市场环境下，由于挂牌企业受限股解禁及新三板私募产品批量到期，市场对大宗交易的需求愈发强烈。部分券商做市负责人透露，市场上已出现曲线实现做市股大宗交易的行为。对此，张驰认为在新三板市场推出大宗交易制度十分必要。郭生祥更是态度坚决地表示，“没有条件也要创造条件上”，并建议对大宗交易采取“一事一议”的方式，以充分发现买卖双方的合理价格。

对于为何大宗交易需求并非特别迫切这一问题，张驰给出了两点原因。新三板目前已有协议转让和做市转让两种转让方式。协议转让可以通过互报成交确认申报成交来实现大额股份转让，相当于目前形式上的大宗交易。而做市转让在这方面暂时处于劣势，因为它会对二级市场产生影响。目前新三板的私募基金规模并不大，只有1300亿，存在大宗转让需求的企业数量也相对有限。

对于新三板的大宗交易制度是否可以借鉴A股的制度这一问题，张驰表示可以有所参考但需要进行相应的修改。他认为新三板的价格机动性较大，应给交易双方更大的议价空间以促进交易的实现。同时他也强调，在新三板市场不仅要注重交易的活跃度也要注重自我宣传和推广的重要性。通过更加灵活和多样化的交易制度的设计和实施推动新三板市场的健康发展。这样的市场才能吸引更多投资者的关注和参与为创新型企业提供更好的融资平台同时也让投资者有更多的投资机会和投资选择。