华西证券IPO屡败屡战 股权纠纷和净利下滑成阻碍

经济观察报记者张晓晖报道，关于华西证券股份有限公司（下称华西证券，股票代码000568）的A股上市进程，原集团有限责任公司（下称老窖集团）原董事长谢明任上未能如愿达成目标。如今，在现任董事长张良的领导下，这一愿望似乎正逐步变为现实。

华西证券是一家由众多老牌四川企业共同集资设立的券商。早在多年前，经济观察报记者采访到老窖集团时任董事长谢明时，他就透露了将华西证券推向资本市场的计划。

2017年11月23日，华西证券在西南联合产权交易所挂牌转让全国各地自持房产，转让价格为5560.95万元人民币。这是为了迅速清理手上的自持物业，为即将到来的公开发行股票做好筹备。两周前，中国证监会已经预披露了华西证券的招股说明书。

回顾华西证券的历史，其股权结构一度相当复杂。为了克服上市障碍，股东代持现象较为普遍。例如，泸州老窖股份有限公司（下称泸州老窖）从四川省国有资产经营投资管理有限责任公司受让华西证券的股权，成为其第一大股东。而后，泸州老窖剥离部分股权给母公司老窖集团，形成了今日华西证券的格局。老窖集团直接和间接持有华西证券35.66%的股份，是控股股东。

除了老窖集团和泸州老窖，华西证券的股东还包括华能资本服务有限公司、四川剑南春（集团）有限责任公司、四川省宜宾集团有限公司、重庆市涪陵投资集团有限责任公司等。

华西证券的前身可以追溯到四川证券和四川证券交易中心。其历史上较为复杂的出资人关系，即股权关系股东高峰期达到40家，历经司法拍卖、挂牌转让和无偿划转等。这其中不仅包含民资代持，还有国资代持。例如，某些商业银行的工会也参与了代持。在华西证券有限公司股份化转变为华西证券股份有限公司之前，这些股东的代持关系均已厘清，但复杂的代持关系仍是华西证券IPO过程中的一大挑战。

尽管大部分股权纠纷已通过司法确权解决，但仍存在3.54%的股权纠纷至今未了。这一情况在华西证券的招股书中也有所体现。例如，重庆市涪陵投资集团有限责任公司与四川省新力投资有限公司之间的股权纠纷就是一个典型的例子。

华西证券在登陆A股的道路上历经波折，但其坚定不移的努力和日益清晰的股权结构让人们看到了希望。在现任董事长的领导下，华西证券正逐步走向资本市场，未来的道路虽然充满挑战，但也充满了机遇和可能。自华西证券招股说明书签署之日起，关于股权转让事宜尚未完成工商变更登记。在华西证券由有限公司整体变更设立为证券公司时，上述股份数额增至7430.40万股。

根据四川省凉山彝族自治州中级人民法院的(2014)川凉中执他字第38号执行裁定书和(2014)川凉中执他字第38-1号协助执行通知书，查实重庆市涪陵投资集团有限责任公司所持有的华西证券的5000万股，其购买资金涉及张良宾等人侵占四川某股份有限公司的9900万元资金，依法应予以追缴。这部分股权及其收益被裁定冻结，冻结期限自裁定书送达之日起计算，为期两年。

事情并未平息。在2016年6月21日，四川省凉山彝族自治州中级人民法院再次出具(2014)川凉中执他字第38-3号执行裁定书，决定将记载于重庆市涪陵投资集团有限责任公司名下的这部分股权及其收益继续冻结，时间长达三年。与此四川省新力投资有限公司也在主张这部分股权的所有权，并向四川省高级人民法院提起诉讼，要求重庆市涪陵投资集团有限责任公司履行双方于2005年4月3日签署的《股权转让协议》，将相关股权过户至其名下。目前，该案仍在审理过程中。

关于股权问题，经济观察报曾尝试联系华西证券，但电话无人接听。目前尚无法确定华西证券的股权瑕疵是否会对本次IPO造成不良影响。

除了股权问题外，华西证券的财务状况亦值得关注。近三年来，其业绩呈现出明显的下滑趋势。2015年，其营业收入达60亿元，而到了2016年则锐减至27亿元，仅在2017年上半年就实现了13.5亿元的营业收入。净利润方面，从2015年的约22.7亿元下滑至2016年的16.5亿元，而在2017年上半年仅为5.7亿元。其证券经纪业务的收入同样不容乐观，手续费净收入从2015年的45亿元降至2016年的15亿元，然后在2017年上半年进一步减少至5.1亿元。

尽管这种下滑与A股市场的行情变化密切相关，但对于正在申请IPO的华西证券来说，其过去三年的营收、净利润以及主要业务的连续下滑无疑加大了通过证监会审核的难度。华西证券下属的三家子公司及重要参股公司的财务状况同样不容乐观。

对于此次IPO，如果华西证券能够成功过会，最大获益方无疑是老窖集团。为了推动华西证券的成功上市，老窖集团甚至不惜将董事会秘书曾颖从泸州老窖调任至华西证券担任董秘。值得一提的是，这已经是华西证券的招股说明书第三次出现在证监会网站上。从第一次披露到现在的漫长过程中，华西证券的招股书曾一度从证监会网站撤下，但终于在最近重新出现在预先披露栏里。

面对股权争议和财务下滑的双重压力，华西证券能否成功通过本次IPO审核？这无疑是市场关注的焦点。