通威股份(600438)光伏制造产销两旺 2025年业绩预增

公司喜报连连，2017年度盈利可观，预计盈利范围在18.45至20.49亿元之间，同比增长高达80%-100%。我们观察到光伏行业的中心需求正在提升，而该公司凭借卓越的光伏制造能力，低成本优势以及积极扩张的策略，正在行业中崭露头角。尤其是其"渔光一体"的协同优势更是突出。我们坚决维持对该公司的买入评级，并将目标价上调至16.00元。

深入其支撑评级的要点：

公司2017年的盈利预告与我们的预期相符。其盈利区间在预告的18.45-20.49亿元之间，同比增长80%-100%，充分展示了其强大的盈利能力。据我们估算，公司在2017年四季度单季盈利就达到了3.16-5.21亿元。

公司在多晶硅领域的表现尤为亮眼。通过升级技改，公司多晶硅的产能从1.5万吨提升至2万吨，生产成本进一步下降，盈利能力持续增强。受益于2017年多晶硅的旺盛需求以及产品价格的上升，预计该业务将为公司贡献超过7亿元的盈利。而且，由于多晶硅的扩产存在较高的壁垒和较长的周期，预计在2018年三季度之前，供给将保持紧张，这将有利于保障公司2018年的盈利。到2018年，公司的产能有望达到7万吨，有望迅速抢占市场份额，为2019年的业绩高增长打下坚实基础。

公司的电池片业务也表现出色。随着产能的持续释放，预计2017年出货量将达到3.85GW，同比增长约75%。公司持续优化生产成本，非硅成本已降至0.2-0.3元/W，远低于行业平均水平。我们预期这一业务在2017年将为公司贡献约7亿元的盈利。我们认为，电池片环节的技术进步将主导未来行业格局的变化，而凭借成本、技术和规模优势，公司有望继续扩大市场份额，巩固其在电池行业的领导地位。

我们也意识到存在一些评级面临的主要风险，包括光伏产业政策的风险以及光伏制造产能过剩的风险。

在估值方面，我们预计2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.70元、0.93元，对应市盈率为24.3倍、18.1倍、13.5倍。在综合考量各项因素后，我们决定将公司的买入评级维持不变，并将目标价由之前的14.00元上调至16.00元，这相当于2018年的23倍市盈率。