2025年原油白皮书 ：涅盘重生 原油再起航

全球经济在疫情的反扑中遭受持续冲击，疫苗的逐步投入使用为全球经济带来一线希望。有望减缓疫情对经济的冲击，促使全球经济逐步恢复活力。在此背景下，美元长周期走弱的预期进一步显现。

原油市场也经历了跌宕起伏的一年。2020年OPEC+达成的历史性减产协议对油市复苏起到关键作用。随着需求的逐渐恢复，OPEC+减产联盟将渐进增产。但油价的稳步上升以及利比亚、伊朗、委内瑞拉的潜在产能恢复，可能会引发OPEC+内部在减产问题上的分歧。而美国的页岩油产业则将进一步复苏，页岩油的景气度持续上升。

全球经济的弱复苏和疫情防控常态化下，2021年全球原油需求仍难以恢复到疫情前的水平。航空煤油的恢复缓慢成为最大的障碍。但疫苗的出现，有望在2021年中后期加快原油需求的恢复。

OPEC+的减产以及原油需求边际修复，带动了全球原油市场持续去库。尽管海上原油浮仓、OECD库存、美国和中国等主要国家的原油绝对库存量仍偏高，但预计2021年，随着原油供需平衡表的进一步修复，全球原油市场去库有望得以延续。

进入2021年，随着疫苗的逐步投入使用，市场风险偏好整体将进一步回升。宏观逻辑与原油供需面逻辑都支持油价向上运行。但疫苗大规模使用后的效果与预期偏差将成为主要的风险点，需求的不确定性可能会抑制油价上行的高度。

对于原油价格预估，2021年预计原油运行重心将进一步抬升。我们认为SC原油估值随着国内库存压力的缓解将有所上升，缩小与外盘原油的价差。全年WTI原油、Brent原油以及SC原油波动区间分别在46-63美元、50-68美元以及300-420元之间。

在操作建议上，鉴于预期原油整体运行方向向上，2021年操作上建议以多头思路为主，可中长线持有多单。炼厂及贸易商等原油采购方可逢低点进行买入套保的建仓操作。特别是在SC原油上买交割，在年初具有较高的性价比。

全球经济的复苏与疫苗的投入为原油市场带来了新的希望。在经历了一年的波折后，原油市场正逐步走向稳定，展现出新的发展机遇。