建材 - 逻辑验证与再探，寻找领先身位企业

维持“增持”评级。在建材行业的“双控双降”背景下，我们对水泥、玻璃、玻纤、陶瓷以及防水材料等行业的前景保持乐观态度。

水泥行业受到的影响最为显著，价格有望突破历史新高。环保政策持续收紧，对水泥行业产生深远影响。我们重点关注海螺水泥、中国建材、华新水泥等领军企业。

玻璃行业中，环保出清一直持续，而清洁能源的使用成为行业发展的新趋势。信义玻璃、旗滨集团等玻璃龙头，因率先使用清洁能源而受益。

玻纤行业长期利好于新增产能的减少，陶瓷行业虽然短期价格弹性不大，但长期改善趋势明显。我们推荐防水领域的东方雨虹等龙头企业。

在“双控双降”策略下，可变成本占比高的企业更能受益，但若限产比例过高，则所有企业都会受到损失。短期的停产涨价模型主要适用于产品需求刚性、可变成本占比高的行业。从博弈角度看，限产政策对高固定成本企业的经营风险影响较大。

水泥行业在限产提价模式下，若停产幅度过大，单位成本将急剧上升，甚至可能出现无法弥补的损失。目前，广西、云南、江苏省的限产政策已对水泥行业产生明显影响，未来更多省份的限产政策有望出台，这将使水泥行业的供需结构进一步优化。

玻璃行业虽然目前未被明确列入高能耗行业，但其环保整治从未缺席。随着“碳中和碳达峰”及“能耗双控”政策的实施，玻璃行业将朝着清洁能源化的方向发展，这对率先使用清洁能源的龙头企业尤为有利。

建筑陶瓷行业短期价格弹性不大，但长期受益于环保、能耗等政策的限制。防水材料行业则利好全国布局的龙头企业。

我们提醒投资者注意“双控双降”推进不及预期、原燃料大幅涨价等风险。此轮建材行业的发展将是充满机遇与挑战并存的过程，请投资者谨慎决策。