鱼跃医疗(002223)2025年三季报点评-主业稳定成长

业绩稳健，增长强劲：家用器械巨头展现强劲势头

公司在最近的17Q1-Q3业绩报告中展现了稳健的业绩和强劲的增长态势。主营业务维持了稳定的增长趋势，去除中优和德国Metrax GmbH的合并影响后，公司原有主业的收入仍然达到了约23.3亿，同比增长了16.4%。归母净利润也实现了约5.01亿的佳绩，同比增长了15.9%。

其中，电商业务的增长尤为亮眼，同比增长高达70%，线下业务也实现了3%-4%的同比增长，延续了今年的成长结构。公司的重点产品，如制氧机、电子血压计和睡眠呼吸机，都受益于电商渠道的高增长，表现出强劲的市场需求。预计全年公司内生成长将保持15%-20%的增长率。

在医用渠道方面，公司的整合工作也在持续推进。上械集团收入约4.5亿，净利润约4700万，其中上手业务维持了稳定的增长，上卫业务仍在调整中。中优医药在Q1-Q3也实现了稳定的业绩，预计全年利润将达到约8000万。

值得注意的是，由于中优并表导致的应收账款增加，公司经营性现金流在17Q1-Q3同比下滑78%。但公司已经在加强应收账款管理，预计全年经营性现金流将有所改善。

公司的主业稳定增长，医用渠道持续整合，展现出强劲的发展势头。考虑到公司在家用器械领域的强大产品力和品牌力，以及医用渠道整合的积极推进，我们维持“买入”评级，并维持目标价为24.3-28.3元。

投资者也需要注意风险，包括医用渠道增长不达预期和电商增长对线下渠道的冲击等。未来，我们期待公司能够继续稳健发展，为投资者带来持续稳定的回报。