中顺洁柔(002511)提价对冲成本压力 渠道优化驱动高成长

事件公司发布了其2017年度的业绩快报，业绩斐然。公司实现了营业收入46.38亿元，同比增长了21.76%，净利润更是飙升34.01%至3.49亿元。在第四季度，公司同样表现出强劲的增长势头，实现营业收入12.86亿元，同比增长20.4%，净利润增长也达到了29.2%。

这份成绩单是对全年辛勤努力的最好回应，四个季度的营收和利润都实现了预期目标，并且第四季度依然维持了快速增长的态势。尽管单四季度营收的增长相对单三季度略有回落，但这主要归因于产能供不应求的情况，并不影响我们对公司未来发展的乐观预期。考虑到公司正处于渠道扩张期和新产能的逐步释放，我们有理由相信公司在即将到来的年份中仍将继续保持这种快速增长的态势。

展望未来，我们认为木浆的价格将维持在高位，这对公司的毛利率的边际影响会逐渐减弱。作为生活用纸的主要原材料（成本占比约60%），木浆价格在过去的阶段经历了一次快速上涨。虽然市场对公司的毛利率有所担忧，但我们认为其影响可能并不会太高。这主要是因为公司近期的产品提价以及高毛利产品如自然木等产品的占比提升，有助于抵消原材料成本上升的压力。

生活用纸行业的竞争格局也在逐渐向好，公司的渠道改善卓有成效。随着近年来生活用纸行业的新增产能增速放缓以及中小产能的快速淘汰，行业供需结构持续向好。公司作为行业第一梯队的企业，通过渠道改善实现了快速增长的态势。与此公司的新产能项目的陆续投产，为其长期发展提供了强大的助力。

对于公司的长期盈利预期和评级，我们持乐观态度。自2015年以来，公司通过渠道改善已经步入了快速增长阶段。通过产品提价和升级，有望支撑毛利率的企稳。基于的财务数据，我们预计公司在接下来的两年中净利润将会有稳定的增长。目前公司的股价对应的PE值也相对合理，作为A股生活用纸行业的领军企业，我们给予公司18年30倍PE的估值，目标价为18元，维持“增持”的评级。

任何投资都存在风险。我们需要警惕可能的风险因素，如市场变化、营销渠道改善不及预期以及新产能的释放不及预期等。尽管存在一定的风险，但考虑到公司的业绩和未来的发展潜力，我们认为这是一次值得的投资机会。