重庆啤酒(600132)迈入正轨

公司概况与前景展望

随着时光的流转，2017年已经来到，这是嘉士伯正式入驻重庆啤酒的第四个年头。过去的几年，重庆啤酒经历了的整合与变革，终于迎来了新的发展阶段。经过近三年的艰苦努力，公司产品结构已经调整到位，冗余资产也已经基本清理完毕。展望来年，重庆啤酒将整装待发，以全新的姿态迎接市场的挑战。

啤酒行业现状

当前，啤酒行业经历了一段波折期，连续两年多的下滑后，啤酒行业产量在8月和9月出现了明显的回升趋势。这种积极的态势预示着行业未来的增长空间仍然可观。随着消费升级的趋势不断加强，产品结构升级将成为行业的主要发展方向，这无疑会推动优势企业的毛利率水平持续提升。

重庆啤酒的未来发展

重庆啤酒在近年来计提了约7亿元的资产减值损失后，成功地甩掉了一批亏损酒厂的包袱。如今的资产结构调整已告一段落，公司结构清晰明了，产品组合布局合理。乐堡品牌的消费升级将助力公司毛利率的提升。我们预计，公司在明年的净利润率将稳步上升，达到预期的10%。

嘉士伯已经承诺在2017年至2020年期间解决同业竞争问题。作为嘉士伯在国内的运营核心平台，重庆啤酒的经营状况持续向好，未来有望获得更多的发展机遇。尤其是在嘉士伯对西部啤酒资产的整合过程中，重庆啤酒的地位将进一步提升，甚至有可能注入其他西部啤酒资产，从而大幅度提升公司的业绩和市场地位。

估值与预测

当前公司的股价对应2017年的市盈率约为25.5倍，EV/EBITDA约为14.2倍。我们保持对公司盈利的预测，预计2017年公司的收入和净利润将同比分别增长7.5%和26.4%，达到36.8亿元和3.5亿元的目标。我们的目标股价定为21.96元，维持对公司的推荐评级。

投资总是伴随着风险。对于重庆啤酒而言，未来的风险主要来自于四个方面：关厂重启、乐堡扩张低于预期、明年旺季的天气状况以及原材料成本的波动。这些因素都可能对公司的未来发展带来一定的影响。但总体来看，公司的基本面向好，未来的发展潜力巨大。