中国石化(600028)从PB修复看中石化股价提升空间

核心观点概述

自2011年起，中石化的自由现金流得到了显著改善。公司经营性现金流一直保持在高位，维持在约1500亿左右。而在之后的几年里，尤其是从2013年开始，公司的资本开支和投资性现金流呈现持续下降趋势，累计降幅超过600亿。这种变化带来了自由现金流的显著改善，同时也使得公司的负债率有所下降。

展望未来，公司的净资产有望大幅增长。尽管在2016年前三季度，公司的净资产仅为412亿元，同比大幅下滑了45%，但在建工程的逐年减少预示着未来自由现金流的进一步改善。基于未来几年盈利中枢为700亿元的预测，以及资本开支基本等于折旧的假设，公司的净资产有望每年同步增长约700亿元。

在股价方面，中石化的修复空间巨大。根据我们的预测，到2017年和2018年底，公司的PB将分别降至0.9和0.8倍。考虑到中石化各板块均为行业龙头，未来大概率将维持较为稳定的盈利水平，其正常的PB应该维持在1.1-1.2倍左右。按照这一测算，公司在2018年合理的股价修复空间在40-50%之间。

投资建议

综合以上分析，我们预计中石化在2016-2018年的每股盈利EPS为0.34元、0.62元、0.71元。采用行业可比公司的市盈率计算方法，以市盈率（PE）为基准，维持目标股价为9元，并给予“买入”的评级。

风险提示

值得注意的是，我们的盈利预测基于对公司油价判断的假设之上。如果公司原油实现价格未达到预期水平，勘探板块的盈利可能会受到影响。如果油价大幅上涨后成品油和石化产品的价格上涨幅度不及油价上涨幅度，同样会对公司盈利带来不确定性。投资者在做出投资决策时应当充分考虑这些风险因素。