瑞声科技 (2018 HK)3Q20低于预期 光学业务短期难挽全局

瑞声科技三季度业绩表现引发关注，其净利润同比下降32%，至4.25亿元人民币。这一成绩分别低于我们及市场的预期25%和32%。深入分析背后的原因，我们发现，首要因素是iPhone的发布延迟以及规格升级放缓，这导致公司收入同比下降10%。公司的毛利率也承受压力，下降至23.6%，远未达到我们和市场预期的27%和27.4%。

在光学产品方面，虽然出货量有所增长，达到每月4-5千万件，但这一增速以及毛利率改善（24.6%）均低于管理层的预期指引。由于多种因素，包括6P放缓、WLG发布延迟以及中低端镜头市场竞争激烈等，光学产品的单价及毛利率仍面临下行空间。这也影响了我们对公司未来的预测，我们下调了2020至2022年的每股收益预期11-21%，相较于市场一致预期，这一数值低了17-28%。

值得注意的是，虽然公司将在iPhone 12新产品周期中受益，且市场份额稳定，但由于各部门业务的升级动力不足，以及主要客户如华为的收入预期下降，我们仍对公司未来持谨慎态度。尤其是其声学/马达业务，由于缺乏升级动力，单价仍将承受压力。第四季度净收入虽预计同比增长2%，但利润却将同比下降25%。

维持持有瑞声科技的评级，但我们对公司的估值有所调整。基于分布加总估值方法，我们将目标价格定为43.2港元。未来仍存在上行风险，包括光学毛利率的改善以及iPhone出货量的显著提升等。

关于公司的财务资料部分未作过多改动，以保持报告的完整性。瑞声科技面临着业绩压力和市场挑战，投资者需密切关注其未来发展动态。