布局军工资产证券化金矿
暴跌后的市场在回归常态中依然有磕磕绊绊。本周一沪指暴跌8%，创下近8年来最大单日跌幅。震荡市中，军工板块一直是盘中热点，多只有着军工资产证券化概念的股票更是领涨大盘。在国企改革的大背景下，多家研究机构把军工资产证券化主题视为牛股集中营。更有投资机构在接受本刊采访时表示，军工资产证券化才刚刚�***伲蠢�8~10年将迎来黄金发展期，这里面蕴含着巨大的投资机会。
资产证券化是大势所趋
按照央企改革的目标，到2015年资产证券化的目标为80%以上。在国防军工板块中有七成上市公司属于央企军工集团，但截至2014年年底，我国十大军工集团的资产证券化率却仅为25.37%，证券化的脚步急需�***佟�
横向比较，从世界各国军工企业发展史看，并购整合与资产证券化也是军工企业发展的大势所趋。国防科技工业企业协会的数据显示，目前全球综合规模居前的100家军工企业中，80%为上市公司，国外成熟的军工企业资产证券化率都在70%~80%的水平。广证恒生首席策略分析师袁季表示“传统的银行信贷融资已不能满足需军工企业的发展壮大，迫切需要资本市场进行直接融资、并购融资等，目前上市公司已成为军工百强中的主导力量，其营业收入、军品销售额和利润在所有军工企业的占比均在90%以上。美国军工企业就借助资本市场，催生了波音、洛克希德马丁、雷神、通用动力几大军火巨头。”
相比之下，我国十大军工集团的资产证券率明显偏低。早在2008年就启动证券化的中航工业集团，一向被看成行业证券化的标杆，但其在2014年底证券化率也仅为58.38%。虽然这个比例在十大军工集团中稳居冠军宝座，但此证券化率还不及2011年央企资产证券化率的平均水平60%。，十大军工集团中除了中船重工集团、中船工业集团的资产证券化率较高分别达到了51.09%、40.97%外，其余资产证券化率都在30%以下。
资产证券化进入�***俣�
面对军工资产证券化率依然较低的局面，近日，国防科工局副***徐占斌在军民融合发展论坛上明确提出，加快提高军工资产证券化率，鼓励地方先行先试探索发展混合所有制经济。我国军工资产证券化正在进入�***倨冢鞔蠹哦际强炻砑颖蓿鼋衲晟习肽辏缶ぜ胖芯陀薪�20家上市公司停牌筹划重大事项。
例如，中航工业集团旗下的深天马A、飞亚达A、中航重机，上半年资本运作不断，纷纷从A股市场增发募资用于建设、升级生产线或补充公司流动性。今年4月，中航工业集团还牵手上交所，双方将在军工资产证券化、军工企业IPO等四个方面展开合作。业内分析，此举为中航工业推进军工资产证券化迈出了实质性的一步。中航工业集团高层也透露，如果科研院所改革政策能落实的话，集团80%的资产证券化率任务将很快完成。
除了中航工业集团，目前资产证券化率还不足30%的航天科技和电子科技集团，今年资本运作也很积极，分别拥有8家和7家A股上市公司的这两大集团，今年上半年最多时都有3家上市公司处于停牌状态。其中，航天科技集团旗下的航天电子目前仍在停牌中，定增募资购买资产仍在运作。，IPO作为提高资产证券化率的重要途径之一，同样受到军工集团的青睐。2015年上半年航天科技集团还有航天工程、乐凯新材、康拓红外3家公司通过IPO上市，3家公司一上市便受到市场资金大力追捧，以康拓红外为例，今年5月15日以6.88元/股发行，随后连收22个涨停板，股价一路飙涨至80.69元/股。目前受市场影响IPO暂停，业内分析，未来重启的IPO还会有多家军工集团旗下的企业上市。
兵器集团的资产证券化脚步同样值得关注。目前，该集团资产证券化率仅有20%。自2014年7月提出“无禁区改革”后，兵器集团围绕2014年3月才成立的中兵投资开始了一系列的上市公司股权划转和增发动作。在把旗下众多资产整合到40多家专业子集团之后，预计2015年兵器集团将围绕资本市场展开更深层次的整合。
证券化预期支撑高估值
从去年开始，资本市场的军工股就一直受到热捧。本轮市场暴跌企稳后，军工资产证券化概念股又受到资金的重点围猎。多只相关概念股自7月9日至本周四涨幅在100%以上，如中航光电累计上涨120%，股价创出历史新高，中航动控的同期涨幅也在115.85%。持续火爆的行情，让几大军工集团下属上市公司的估值水涨船高，如中航工业集团旗下的中航三鑫，最新的动态市盈率已经超过3000倍，但与高市盈率不符的是，中航三鑫中报预告今年上半年公司净利润预计亏损6500万元~7500万元。
对此，华融证券分析师赵宇表示，国防军工行业高估值有其自身的原因。可以预期，未来随着军费增长和军费结构调整、军品需求增加和军企民品业务的需求增长、以及改革带来的盈利能力和经营效率的提升等，都会改善行业基本面降低估值。除了这些长期因素，短期内军工资产注入则更能直接地降低上市公司估值水平。
“军工股之所以受到市场的追捧，很多就是因为有明确的资产注入预期，这也是为什么部分个股业绩不理想但股价同样走高的重要原因。”中晴蓝沃资本管理有限公司总经理何岩在接受本刊记者采访时说。他认为，随着国家对军工改制的重视程度和力度加强，政策红利会逐步落地，军工资产证券化将成为国企改革中最有看点的概念，“随着军工中的新材料、高端制造业等真正的高新技术企业转入民用化，军工资产证券化有望在未来8~10年迎来发展黄金期。”
申万宏源证券则表示，在国企改革和国家安全战略调整的大背景下，军工企业资产证券化率将不仅仅是提升军工行业估值的催化剂，也是�***偻贫笠凳迪质谐≡俗鳎蠓嵘什擞实闹匾贫ΑＫ孀抛氨感枨笤黾樱袢诤仙罨ば幸涤型椿久娴墓盏悖蠢纯梢云诖乐岛鸵导ü舱瘛�
院所改制和小股值得关注
在军工集团中，科研院所被视为各大军工领域持续发展的重要动力，因为科研院所人力资本密集，不需要重资产即可运营，堪称“现金奶牛”。其中，中国电科集团就是一个典型，其资产化率仅为20.35%，上市公司仅为7家，尚未证券化的资产中包括47家研究所。，中船重工集团下一步改革重点也是30多所科研院所的转制转企，仅2013年，中船重工科研院所对集团的利润贡献率就超过30%，被誉为“军工钻石矿”。
广证恒生报告显示，军工研究院所改制的进度直接影响军工体系的市场化进程，是军工体系市场化、产学研结合、军民融合的关键节点。军工科研院所改制的细则一旦破冰，各大军工集团的资产证券化率将提升一个层次，而作为整合平台的上市公司也将获得价值的重估。“军工事业单位改制，从各军工集团的层面来看，都已做好相关准备，只等***及相关主管部门出台政策及实施细则即可施行，预计今年政策落地的可能性较大”赵宇分析说。
除了关注集团科研院所的改制，何岩还建议从三条主线来寻找军工资产证券化的价值标的，一是所属军工集团证券化积极、做事效率较高，如中航工业集团、航天科技集团、中船重工集团旗下相关个股。二是从具体上市公司来说，业务要和集团业务有对应，未来注入的资产科技含量高、附加值高、在行业内有垄断性地位的轻资产。三是建议选择市值较小的上市公司，市值在100亿元~200亿元市值之间为宜，小市值公司未来成长空间将优于盘子太大的公司。
，何岩特别强调，不属于军工集团有核心技术的国有企业，以及在某领域有独特业务的民营企业，未来是最有可能诞生军工资产证券化“黑马”的地方。2014年南通科技和闽福发“参军”便是个典型，其中闽福发就是直接从民营控股变身为国有军工控股
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