首席视野浙商证券李超：缩量宽松靴子落地

【凤凰网港股摘要】

核心观点：美联储在11月正式启动Taper，计划于2022年6月结束量化宽松。尽管面临通胀压力，美联储仍认为通胀是供需错配引发的临时性压力。是否加息将取决于通胀实际变化。美联储与拜登双线作战，前者关注就业，后者应对通胀。股票交易事件未影响鲍威尔连任前景，未来美联储政策风格可能延续。

一、Taper正式官宣，量化宽松退出倒计时

美联储宣布11月启动Taper，每月缩减购债规模150亿美元，预计2022年6月完成量化宽松退出。市场对此已有预期，整体基调符合预期。利率区间维持不变。

二、承认通胀压力，坚持临时通胀论

美联储承认当前通胀压力，但仍认为是由疫情和经济重启导致的供需不平衡引发，属于临时性压力。供应链问题的缓解有望改善就业和通胀压力。美联储工具箱在应对供应问题上显得无力，但表示如通胀持续超预期，将采取行动维持价格平衡。

三、拜登与美联储双线作战

拜登主要应对通胀，而美联储短期关注就业。缓解通胀压力的措施包括向OPEC施压、加速伊核协议谈判、缓和贸易紧张等。美联储则通过货币政策稳增长，但面对供应问题显得乏力。当前阶段启动Taper为加息预留主动权，但实际加息概率仍较低。

四、股票交易事件未影响美联储主席连任前景

年内关于货币政策的不确定性之一为美联储主席的任命。目前鲍威尔的连任前景光明，得到耶伦和拜登高级顾问团队的支持。尽管经历股票交易风波，但反对声音主要来自少数左翼议员。未来美联储政策风格可能继续延续。

美联储逐渐直面通胀压力，但仍持谨慎态度。在退出量化宽松、加息等决策上保持灵活。与拜登协同作战，共同应对“滞胀”压力。股票交易事件未影响鲍威尔连任前景，未来政策风格或继续延续。市场应关注通胀变化及美联储的应对措施。相较于其竞争对手布雷纳德，鲍威尔因其共和党背景在其提名过程中反倒显现出了优势。这一共和党背景在某种程度上减轻了他在参议院面临的阻力，相较于背景的布雷纳德，其监管理念较为鹰派，主张强化压力测试、金融机构清算重整测试以及限制金融机构派息回购等措施时可能遭遇的共和党议员的大量反对。提名鲍威尔则可能遭遇较小的阻力，这也使得拜登无需过多耗费政治资本。从整体上看，鲍威尔连任的可能性依然较高，这也意味着未来美联储的政策及风格将具有较强的延续性。

在最近的议息会议前，市场普遍预期美联储将在11月宣布Taper的启动。虽然关于具体的时间点存在小幅分歧，但会议最终决定立即启动Taper的速度略微快于市场预期。尽管如此，美联储的基调并未产生明显的偏离，包括不会将加息与Taper的时间点绑定，以及仍然认为通胀是临时性的压力等。现在让我们聚焦未来的资产价格走向。

对于美债而言，我们之前的预测是美债收益率本轮反弹难以突破年内前高，尤其是在Taper公布后，上行动力会逐渐衰竭。从最近的走势来看，这一观点已经基本得到验证。会议期间，美债收益率在声明公布后先是小幅上升，然后回落并基本回吐了之前的涨幅，显示出上行动力不足。展望未来，随着Taper预期的落地以及市场对美国通胀上行风险进行充分计价后，美债收益率持续大幅上行的动力将会减弱。短期内，预计美债收益率将呈现宽幅震荡、中枢缓慢下移的走势。

对于美股而言，我们一直坚持认为在经历了9月的阶段性回调后，美股仍具有上行动力。这一观点在最近的市场走势中得到了验证。在没有出现超预期的收紧信号的情况下，我们预计美股的上行动力仍然充足。在美联储政策基调大体不变、临时性通胀的看法未出现根本性转变以及美股盈利数据突出的背景下，道指和纳指有望在年内继续上行并刷新纪录高点。也需要注意到在2022年二季度可能会出现的美股回调风险。

对于美元走势，我们的判断是随着Taper预期的落地以及欧洲补库即将滞后于美国启动，美元指数在年内将重回下行通道。从最近美元的表现来看，这一判断得到了初步验证。美元指数在声明公布后先升后降，最终小幅收跌，短期走势与我们之前的判断相符。也需要警惕一些潜在的风险因素，比如DELTA疫情的超预期发展导致宽松周期延长，或者通胀超预期导致美联储快速收紧等情况的出现。本文作者为浙商证券首席经济学家李超及林成炜两位专家。