立足均值回归 寻找绝对收益

在广发基金权益投资二部担任投资经理的罗洋先生，在谈及证券市场的变化时，引用了作家斯宾塞约翰逊的话：“世界唯一不变的是变化本身。”这一观点对于瞬息万变的证券市场来说，尤为贴切。

回顾过去的两年，A股市场经历了波澜壮阔的牛熊转换。从2014年11月，一场以非银金融为代表的大盘股拉升战拉开了牛市的序幕，短短半年多的时间，上证综指和创业板指分别飙涨了110%和160%。在人们欢欣鼓舞之际，市场却迎来了牛熊转折，同样在短短半年多的时间，市场经历了三次“千股跌停”，牛市的大部分涨幅被抹去。这种剧烈的风格切换和市场的巨大波动，让人时而亢奋，时而麻木。

面对这样的市场环境，罗洋先生提出了自己的投资理念“均值回归”。均值回归理论最初由芝加哥大学行为金融学教授理查德塞勒与威斯康星大学沃纳德邦特教授提出。他们发现，股价的波动不仅受到估值的影响，也受到盈利的影响。当一家公司的估值过高或过低时，会有回归到一个合理估值的动力。同样，盈利的均值回归现象也得到了竞争理论的合理解释。当行业盈利丰厚时，新的竞争者会使行业盈利下降；而当行业无利可图时，退出者则为行业盈利的恢复创造了条件。多数公司难以持续保持高盈利能力，除非它具有某种特殊竞争优势。这类能够抵御均值回归的公司正是巴菲特所说的拥有“护城河”的优秀公司。

罗洋选择均值回归作为投资理念而非趋势投资的主要原因在于他从事的是绝对收益投资。在追求收益的同时控制风险是他们的核心目标。当一项投资的风险过大时，他们需要做出取舍。均值回归理念的难点不在于理论的理解，而在于如何对抗人性的弱点。在一个强大的趋势面前，我们很难精确判断均值回归拐点到来的时间和位置。这需要一些交易技巧和强大的心理来帮助我们等待均值回归的到来。

根据罗洋过去的实践经验，均值回归理论适用于三个不同层面：首先是市场整体估值的均值回归。他指出目前市场处于的历史位置以及未来可能的趋势；其次是价值股和成长股市场风格的回归。他认为价值股和成长股并没有优劣之分，两者的表现同样遵循均值回归的规律。现在创业板相对沪深300的估值倍数已经回到历史低点，从均值回归的角度明年更看好成长股的回归；最后是行业和个股基本面的回归。每一个行业、每一支股票都有其自身的周期性和波动性，这种波动也会遵循均值回归的规律。面对复杂多变的市场环境，“均值回归”理念为投资者提供了一种理性的投资视角和策略选择。

罗洋的投资理念为投资者提供了一个全新的视角来看待这个瞬息万变的证券市场。在这个充满机遇与挑战的市场中，“均值回归”理念无疑为投资者提供了一种宝贵的参考和启示。今年市场上最热议的主题无疑是“供给侧改革”。人们普遍认为，煤炭和钢铁行业的复苏得益于供给侧改革的有力推动。在有色金属、化工等其他领域，市场化的去产能措施可能发挥了更为关键的作用。

经过多年的低迷，周期性行业中的低效产能逐渐退出市场，行业格局开始向龙头企业集中。这一变革改善了行业的供需关系和竞争格局，为2016年周期股的逆袭铺平了道路。这一趋势在2017年有望延续，并可能在种植业和出口行业孕育出新的巨大机会。

对于那些关注市场趋势的投资者来说，供给侧改革所带来的影响是不可或缺的议题。这一改革不仅推动了煤炭和钢铁行业的复苏，更在多个领域激发了市场化的去产能效应。随着低效产能的淘汰，行业领导者的地位日益凸显，他们凭借优势资源和高效运营，逐渐在市场中占据主导地位。

这种变革不仅改善了行业的整体环境，也为投资者提供了新的机遇。周期股的逆袭，正是供给侧改革红利的一种体现。而在2017年，随着改革的深入推进，种植业和出口行业有望成为新的投资热点。

这些行业的崛起，不仅意味着经济的复苏和增长，更是国家发展战略的重要体现。对于关注经济发展的读者来说，紧跟市场趋势，把握投资机会，将成为他们未来的重要课题。

（张功成 HN092）所关注的市场动态，正是这一时代背景的生动写照。他的观察和分析，为投资者提供了宝贵的参考，也为我们理解市场动态提供了独特的视角。