市场告别分层亢奋期 新三板交投萎缩两成

自去年年底以来，新三板市场经历了一系列的交易波动。从1月4日至今的八个交易日，市场每日的成交总额从超过十亿元的活跃水平逐渐降至近日的八亿元左右。尽管去年11月初至月底的短暂时间内，市场曾经历一次短暂的亢奋行情，但实际上并未给新三板市场带来持续的活力。

政策红利原本预期能改善新三板的流动性，但实际效果正在逐渐衰减。市场分层制度的实施，虽然作为今年的主题，但其对新三板市场交易活跃度的具体改善效果，仍需进一步观察。资深市场投资人士李良表示，市场仍在等待这一制度带来的实质性变化。

流动性枯水期已经来临，脉冲式行情结束后，市场再次恢复平静。目前，新三板二级市场的总成交额较之前下降超过20%，成交企业数量维持在850家左右，有成交记录的企业约占全部新三板挂牌企业数量的16%。早前由分层制度落地预期引发的行情，虽然曾点燃投资者对新三板市场交易活跃度的热望，但也随着政策的兑现而恢复平淡。

在去年的11月至12月，新三板月总成交额曾高达227.95亿元和238.22亿元，但自今年1月份以来，总成交额仅66.8亿元，预估全月成交额仅为前两月的一半水平。广东某券商做市负责人高桐表示，之前的行情主要是券商抢筹，做市商突击布局一些有望被分到创新层的优质股票，但实际效果并不尽如人意。这也解释了为何个别热门股票的价格变化幅度如此巨大。

数据显示，尽管新三板挂牌企业数量和做市企业数量已经显著增长，但成交额并未显著提升。李良表示，尽管场外资金对新三板有入市意愿，但从成交额来看，提升并不明显。有趣的是，市场已经逐渐接受了流动性枯竭的现状，对做市商的批评也不再像去年那样尖锐。

供需远非平衡是当前新三板市场的一个显著问题。采用做市转让方式的企业和流通股本数量都在增长，但投资者在挑选投资目标时更加上游回溯，一开始是关注挂牌后的定增，现在则普遍关注挂牌前的选择。即便是在二级市场购买，也是件麻烦的事情，因为做市商的挂单数量有限。

新三板市场的股权高度集中是一个值得关注的问题。由于新三板挂牌仅为存量股份上市，不同于沪深A股需要发行社会公众股，因此新三板市场的股权集中度较高。这在一定程度上限制了市场的流动性。

新三板市场的流动性问题并非仅由制度决定，而是由流动性需求决定的。当前，市场正在寻找一种平衡，而这种平衡的实现需要制度供给与流动性需求的相互配合。根据“股权分散度”的原则分析当前新三板市场的“制度供给”，情况并不乐观。解决新三板市场的流动性问题仍需时日和努力。市场上一些观点认为新三板存在大量的‘僵尸股’，但当我们从股权分散度的角度来看，这其实是一种再正常不过的现象，也是沪深A股市场长期形成的惯性思维。”高桐深入道，“市场分层后，企业股权的分散程度会有所改善，但这距离实现竞价交易的全面放开还有很长的路要走。”

值得注意的是，新三板的流动性虽然较为有限，且在行业间的分布并不均衡。自2015年11月以来，资本市场服务行业的交易总额在证监会行业二级分类中一直稳居榜首，总成交额达到了惊人的107.14亿元。紧随其后的是软件和信息技术服务业，总成交额为78.16亿元。互联网和相关服务以及计算机、通信和其他电子设备制造业也表现出了相当的活跃度，分别实现了22.87亿元和17.61亿元的交易总额。

在这活跃的交易背后，新三板的投资环境和沪深A股存在显著的差异。经过一年多的市场洗礼，投资者逐渐认识到新三板投资的独特之处，并开始以更加理性的态度评估企业在新三板的市场表现。对于挂牌企业而言，低成交乃至零成交实际上是市场常态，这也为企业提出了更高的要求，需要它们更加注重自身的运营和战略调整，以更好地适应市场变化。

李良对此表示认同：“投资者和企业都逐渐认识到新三板市场的特殊性质，并开始以更加务实的态度对待市场的表现。这也为市场未来的发展打下了坚实的基础。”在新三板市场上，企业和投资者都需要以更加长远的眼光看待市场的发展变化，共同推动市场的繁荣与进步。