六大专家论市：沪指在2500-3000点附近震荡 配置上防御为主

【李志林工作报告不提注册制说明了什么】

华东师大企业与经济发展研究所所长、教授李志林解读工作报告中关于注册制的新动态。

今年的工作报告与去年的一个重要不同之处在于，去年的报告中提到了“实时股票发行注册制”，而今年却选择不再提及。这背后蕴含着深刻的考量和决策逻辑。经过中央政治局反复讨论修改并广泛征求意见，工作报告的最终版本必然反映了国家层面的深思熟虑。

这并不是一个简单的疏漏。对于领导讲话稿的每一个字，都是经过深思熟虑和反复推敲的。当工作报告不再提及注册制时，背后必定存在着重大的决策理由。结合近期的一系列事件和政策动向，我们可以推测出几点原因：

其一，更加注重改革的实际成效和人民群众的真实感受。习近平主席强调改革成效的评判标准是人民群众能否有实实在在的获得感。考虑到注册制改革近几个月带给部分民众的反感情绪，可能决定暂停改革以平息公众情绪。

其二，对于注册制的推进更加审慎。注册制照搬照抄自美国，但在现阶段的中国国情下是否完全适用仍待考量。欧洲股市采用核准制并未出现大问题，因此在推进注册制改革时可能更加谨慎。李克强总理在报告中强调要守住不发生系统性金融风险的底线，因此暂停改革可能是为了避免可能的风险。

其三，可能考虑更多因素来平衡股市和金融市场的发展。例如，为被套在股市的国家队资金解套，或是为了振兴股市以支持今年的供给侧改革和稳增长目标。这些都是可能考虑的重要因素。从人大常委会吴晓灵的观点来看，注册制的实施需要法制建设和多层次资本市场建设的完善作为基础条件。这意味着注册制的推进可能需要更多的前期准备和条件成熟。注册制的推迟可能是为了更好地准备和推进相关改革。虽然有人认为注册制的推迟只是消除了利空而非大利好但从市场的角度来看这对于股市的短期稳定无疑是积极的信号压在股民头上的最大利空现在被搁置起来相当于消除了市场的重大不确定性这对于恢复市场信心无疑是重要的信号之一。最后报告未提及注册制也可能是在综合考量多方面因素后做出的决策这也是市场正在逐步走向新的牛市过程中的一个重要环节。从近期的市场情况来看一些个股已经出现反转迹象而市场的整体氛围也在逐步向好这为新的牛市打下了坚实的基础。本周市场的反应将是一个重要的观察点以进一步确认市场的走势和方向。【陈志平：牛市已经开始 个股反转正在进行】私募基金经理陈志平认为当前市场正在经历一场牛市的大转变他观察到商品价格市场的积极变化以及股市的走势分析认为牛市的迹象已经显现。他指出创业板牛市的启动时间早于上证指数这显示出市场正在经历结构性的变化而非单一的市场走势。同时他也注意到部分个股已经出现反转迹象进入了上升通道的特征他预测这将是一个重要的转折点为投资者提供了新的投资机会。另外他还提到了工作报告中关于注册制的决策认为这是中国高层在综合考量多方面因素后做出的明智决策这也为市场的稳定和发展提供了重要的支撑和信心来源。综上所述当前市场正在经历一场复杂而深刻的变化无论是商品市场还是股市都在经历重要的转折点这为投资者提供了新的机遇和挑战投资者需要密切关注市场动态做出明智的决策以抓住市场的机遇。中国股市的新篇章与金融市场化改革的迫切需求

近期，中国股市经历了一场主席更替的变革，这无疑是一个重大基本面事件，为中国股市注入了新的活力。过去的乱象，很大程度上与监管层的管理不善有关。经过2015年6月中旬以来的持续暴跌，股市信心遭受重创，投资者们心有余悸。幸运的是，新任主席刘士余的上任，为市场带来了重塑信心的契机。

所有的投资者及中国最高层，都对新的监管机构寄予厚望，期待其举措得力、监管到位。在新任证监会主席的引领下，证监会将启动大刀阔斧的改革，重塑中国金融市场的形象。一个更加诚信、透明、严格监管的市场环境必将诞生，中国股市有望进入一个更加稳健的牛市。让我们拭目以待这场金融界的春天。

在此之际，我们不得不提到上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军的观点。他强调，中国经济仍面临挑战，特别是在去产能、去库存的过程中。在全球需求疲弱的大环境下，这一过程尤为痛苦。目前，中国的金融中介存在问题，宽松货币政策释放的流动性并未有效惠及实体经济，尤其是急需资金的中小企业。反而，资金更容易流向短期内预期收益高的投机性项目。去年是股市，当前则可能是一线城市的房地产市场。为何资金多流向一线城市的房地产市场？因为市场化程度高带来了预期的高收益。

钱军教授指出，金融要更市场化，才能更好地服务实体经济。按照国家的核心战略，市场应在资源配置中起决定性作用。谈及金融如何更好地服务实体经济时，应让金融市场更加市场化、规范化。特别是股市，推行注册制是市场化进程的重要一步。降低上市的业绩门槛，让更多有发展空间的企业与资本市场对接，是注册制的核心。注重信息披露，要求企业用通俗易懂的语言披露商业模式和风险。

债券市场特别是地方债和公司债的发展也至关重要。我们尤其缺乏长期的高风险债券市场，以满足大量中小企业的长期融资需求。这些中小企业固定资产较少，融资成本高，是发展的最大瓶颈。希望随着金融市场的不断改革和完善，这些企业能够获得更好的融资环境，推动整个经济的健康发展。

中国股市正迎来新的篇章，金融市场化改革迫在眉睫。让我们共同期待一个更加健康、稳定的金融环境，为中国的繁荣和发展助力。去年降息降准多次，中小企业杠杆依然高企，融资成本居高不下。针对这一问题，除了推行注册制让股市更加市场化以促进股权融资外，发展债券市场同样至关重要。

债券市场要实现市场化，风险评估和违约处理两大环节不可或缺。事前评估方面，需完善全国性的征信体系，尤其是针对中小企业和创业者的征信。信用评级机构也扮演着举足轻重的角色，我们需要具备国际威望的评级机构来支撑高风险债券市场的长期稳定发展。事后处理则依赖于破产清算流程的顺畅进行。虽然我们有破产法，但在执行过程中仍需解决不少问题，特别是在打破隐性或显性担保方面。只有让借款人、银行和投资者按照法律流程操作，才能确保破产清算的有效性。

汇率市场化进程也需持续推进。自去年以来，我们在汇率市场定价机制方面进行了重要改革。除非出现恐慌性资本外逃，我们都应坚持资本市场开放和市场化定价机制。这样，我们的金融体系才能进一步与国际接轨。

随着国家实力的增强，百姓和企业财富逐渐增长。但在全球资产配置方面，我们的家庭和企业对海外市场的参与度远低于发达国家。我们要控制风险，避免发生恐慌性资本外逃。在此基础上，应鼓励和帮助民众合理配置资产。过去我们的外汇储备大量投资于美国国债，收益率较低。如今，通过多渠道让民众自行配置资产，不仅可以提高收益，还能实现藏汇于民。

金融在扶贫方面也能发挥巨大作用。贫困地区和家庭缺乏金融资产和金融服务。我们应扩大金融服务覆盖面，让基本金融服务惠及农村和低收入地区。除了传统金融机构，互联网和现代通信技术也能为此做出贡献。在此基础上，我们可以发展“共享金融”，但安全和风险评估仍是重中之重。

近期，穆迪在保持中国主权信用评级不变的前提下，将评级展望调整为负面，引发市场关注。但基于此次评级下调的依据和可持续性有待商榷，金融市场的反应并未受到过大影响。我国财政赤字和负债水平相对较低，债务水平总体可控。尽管有声音称财政疲软，但积极财政仍能有效促进经济发展。

解决中小企业融资难、发展债券市场、推进汇率市场化、合理配置家庭企业资产、金融助力扶贫以及正确看待债务水平等问题，都是当前金融体系中的重要任务。我们需深入分析、综合施策，确保金融体系健康稳定发展，为国家的繁荣与强盛贡献力量。针对地方债务问题，中国已经采取了一系列应对措施。通过建立规范的地方举债融资机制，控制和降低潜在风险，实施债务置换以减轻地方的偿债压力。这些措施在2015年取得了显著成效，发行地方债券成功置换存量债务3.2万亿元，降低利息负担约2000亿元，存量风险得到有效释放。

在实体经济低迷的背景下，中国正面临企业债务杠杆被动上升、信用派生趋势逆转的挑战。为了防范信用收缩，将保持宽松的信贷环境以支持经济增长及稳定。通过扩大结构性减税范围、实行普遍性降费措施，能有效减轻企业负担。政策性银行正在发挥“准财政”职能，构建新的加杠杆主体。

展望未来，在2016年将采取更多措施，如全面实施营改增、扩大行政事业性收费免征范围、增加财政支出等，以减轻企业和个人负担5000亿元。通过积极的财政政策和适度扩大财政赤字，促进信用派生、培育新的经济增长点，对支持经济增长具有重大意义。财政政策正在向“大财政”转型，未来的稳增长主力将是PPP和专项建设基金等广义财政措施。

在资本外流和外汇储备减少的问题上，尽管资本流出对流动性造成一定冲击，但能够灵活运用各种货币政策工具，保持流动性在合理范围内波动。我国外汇储备总体充裕，外汇储备余额居世界首位，并且短期外债占比低于国际安全线。正在推动资本项目开放和对外资产多元化，同时市场主体也在优化资产和负债结构。企业对外直接投资增多，个人购汇主要用于出境旅游、购物、留学等基本需求和个人配置外币资产的投资需求。

在全球经济普遍低迷的背景下，中国经济仍保持了稳健发展的格局。尽管面临外部不确定性和内部结构性挑战，但服务业在国内生产的比重中占据重要地位，消费对经济增长的贡献率超过六成。考虑到推进结构性改革的需要，两会将经济增长目标下调至区间6.5%-7%，以进一步释放结构优化的空间。

中国正在采取一系列措施应对内外部挑战，保持经济稳健增长。通过积极的财政政策和宽松的信贷环境，以及优化资产和负债结构等措施，中国经济有望在全球经济复苏乏力的背景下实现稳健发展。展望未来，随着宏观管理的全面深化，我们步入了全攻全守的新时代。在这个时代里，的政策制定如同在棋盘上的战略布局，既注重进攻，又注重防守。

在进攻方面，将稳步推进供给侧结构性改革，进一步扩大有效和中高端供给。针对过剩产能的问题，正努力化解，同时致力于降本增效。为此，财政特别安排了1000亿元的专项奖补资金，重点用于改革过程中职工的分流安置，确保改革顺利进行。

而在防守方面，同样不遗余力。在需求侧，采取了一系列措施刺激有效的增长，从宽货币到宽信用，旨在稳定市场需求，保持经济稳定增长。在银行体系杠杆和不良率可控的基础上，通过信贷扩张来实现稳增长的目标，为我国的深化改革提供了一个稳定的宏观环境和金融市场。

放眼未来，我国经济运行的中长期前景依然明朗。供给侧结构性改革如同一场精心策划的棋局，正逐步激发市场的活力和创造力。尽管短期内可能会出现债务与外储的波动，但这并不足以改变国家整体的信用状况。我国经济基础扎实，整体风险状况稳定可控。

对于穆迪下调我国主权信用评级展望的做法，我们持保留意见。我国在经济改革和发展中展现出的韧性和潜力，足以证明我们的国家信用状况稳健。我国经济的航船在波澜壮阔的大海上前行，虽然会遇到一些风浪，但始终坚定稳健，向着远方的目标稳步前进。