申洲国际：受益宁波制造业升级 产能稳健大步扩张

事项概述：

在2019年7月29日的公告中，我们的公司宣布已与宁波市北仑区人民成功签订框架协议。这份协议旨在促进与宁波北仑区制衣业相关的18个项目的开展。按照协议内容，合作方将为我们的集团提供服务支持，我们计划于2019年或2020年在条件适宜的情况下参与或促请投资者参与这些项目。这18个项目的预估总投资额约为人民币72亿元。

国信观点：

理性投资并配合产业集群建设，我们有信心获得政策优惠。此次投资与宁波市的“246”产业集群建设相配合，有助于我们改善产能瓶颈，提升质量和效率，进一步稳固长期稳健快速增长的基础。我们认为，这个项目将使我们长期受益。也存在一些风险，包括市场悲观情绪的加剧、主要市场的宏观经济影响、海外基地的***风险以及市场系统性风险等。考虑到公司的现金流状况良好，产能扩张将有助于公司保持长期的稳健快速增长。我们预期公司的EPS将在未来几年内稳步增长，结合FCFF，我们上调了公司的目标股价。

评论：

宁波正在大力打造“246”产业集群，推动制造业的高质量发展。我们的公司与宁波市北仑区人民的合作正是顺应了这一趋势。此次签订的框架协议为我们公司提供了与合作的机会，有望获得政策上的支持和优惠。这将有助于我们公司在未来的发展中取得更大的优势。

通过此次投资，我们将改善产能瓶颈，实现质量和效率的提升。新项目中的制衣和面料产能约占我们现有产能的15%，预计新产能将在2021年及以后逐步释放。这将为我们公司的长期稳健快速发展提供强大的动力。我们的现金流状况良好，有能力进行这样的投资。

中国服装产业链具有全球领先的竞争力，品牌商整合供应链将进一步推动龙头集中。我们的公司长期受益于这一趋势，通过此次与宁波北仑区的合作，我们将进一步优化供应链，提升竞争力。我们也面临着一些挑战，包括市场竞争、政策变化等。但我们相信，只要我们坚持创新驱动，持续提高核心竞争力，就一定能够在激烈的市场竞争中立于不败之地。我们对公司的未来发展充满信心，并维持“买入”的评级。在全球消费市场的背景下，中国无疑是最大的服装供应国。美国进口的服装中，约有三分之一来自于中国。越南、孟加拉等国的服装生产也依赖从中国进口面料。中国市场已经成为各大品牌商销售快速增长的热门区域。

随着中国的产业结构持续升级，服装供应资源逐渐变得稀缺。从产能质量和消费市场两方面来看，中国的优质产能对于品牌商来说变得越来越重要。全球领先的品牌商正在进行产业链的整合，他们面临着供应资源不足导致的增长受限问题，因此对优质供应链资源的需求愈发迫切。

以Adidas和Nike为例，这两家公司在近期的财报交流中都提到了产能瓶颈的问题，并将其视为未来发展的重点之一。在这样的情况下，公司作为一家集海内外一体化生产的针织服装供应商，能够提供大规模优质产品，持续创新，并在短时间内完成交货，其产能长期供不应求。

除了生产方面的优势，该公司还重视人才和环保资源的积累，以巩固其竞争壁垒。公司的项目中包含员工宿舍、写字楼、污水及固体废弃物处理等多个环保项目，这些都有利于加强用工、科研、管理等方面的人才和环保资源的积累。

在研发方面，公司的面料研发和生产自动化研发是其持续获得旺盛订单需求、保持较强议价力和盈利能力的关键。目前，该公司拥有近千名研发相关人员，研发支出占公司收入的2-3%。为了进一步加强研发实力，公司需要提供优良的工作条件和福利待遇以吸引更多人才。

在环保方面，公司凭借先进的环保标准和处理能力赢得了客户的高度认可。扩张产能尤其是上游面料产能需要更强的排污处理能力，因为排污处理设施对土地和资金资源的要求较高。

我们认为，随着行业劣质产能面临的人力和环保压力不断增加，它们将逐渐退出市场。而该公司则有望在支持下继续积累人才和环保资源，长期保持领先的核心竞争力。

展望未来，公司现金流充足，产能扩张有利于公司保持长期快速稳健增长。我们预期公司在19-21年收入将持续增长，净利润和每股收益也将呈现稳步增长态势。根据公司的情况，我们上调目标价至134港元，维持“买入”评级。

公司在服装行业具有强大的竞争力和广阔的发展前景，是值得投资者关注的优质标的。

（文章来源：XX财经）