A股壳清仓大处理 中科招商变现49亿险渡刚兑危机

中科招商：历经至暗时刻的挑战与重生

近日，中科招商发布了2017年年报，亏损达7.22亿元。公司董事长单祥双在年报中致股东的一封信中坦言，公司经历了一场发展历史上的“至暗时刻”。由于不满足新三板“私募八条”整改规则，中科招商在去年底被强制退市，引发了一系列危机。

中科招商作为国内知名的私募股权基金管理机构，在管存续私募基金有151支，实缴资金总额约为341亿元。退市引发了公司的流动性危机，债权人纷纷要求提前赎回债券和偿付债务。为了应对这一危机，中科招商被迫集中处置股票资产，回笼资金偿付刚性债务。

去年底，中科招商对持有的十多家上市公司壳股进行了清仓式减持，共提前偿还债务达49亿元。虽然这样的举措让公司避开了年初的暴跌行情，但也导致了公司股票资产公允价值变动损失扩大至负值。单祥双表示，虽然卖股票的行为是为了保住公司的主体信用，但股票市值相比一年前已经大幅缩水。尽管如此，他认为去年的卖股票价格是在高位时进行的，已经卖出大部分股票，预计今年的半年报会有所改善。知情人士透露表示认可这一观点。尽管如此，“二级市场行情发生了很大的变化”，对于PE机构来说，“之前跨市场套利、概念炒作等投资方式现在不太适用”。对此，中科招商需要调整策略，做好现金流管理。

他与境内外超过10家的顶级机构投资者紧密接洽，包括五大央企和顶尖金融机构。经过深思熟虑，公司慎重选择了其中两家，迎接他们进场进行尽职调查。中科招商此次的“引战”策略，除了提升自身实力，更着眼于置换定增股东，将部分老股东置换出去。

私募行业分析师陈伟在接受第一财经采访时表示，定增股价与现价的巨大差距让“引战”定价成为一大难题。公司凭借深厚的政商资源吸引央企、国企参与接盘，但若选择上市公司作为合作伙伴，将面临证券监管部门严格的审查。

今年五月的一场并购案例给中科招商蒙上了一层阴影。金字火腿与中钰资本的联姻曾签下对赌条款，然而中钰资本未能如期盈利，导致并购计划告吹。尽管中科招商还有上市这一选择，但面临的困境并不少。公司高层表示，中科招商正在与瑞信等中介机构接洽，力争明年上市。尽管去年亏损，但这并未影响公司的上市计划。

关于上市地点，有消息指出中科招商将目标锁定香港。港交所上市的类金融公司估值并不高，与中科招商定增时的千亿市值相比，仅有中国信达和中国华融等少数公司接近。

行业专家付立春认为，中科招商的盈利波动较大，更适合用市净率进行估值。按照公司每股1.2元的净资产计算，目前股价应在0.6元左右。陈伟指出，随着公司由制基金向基金管理人转变，其估值逻辑也会发生变化。

尽管中科招商已经摘牌，但在信息披露方面仍然严格遵循新三板的要求。所有存续基金均公开披露信息，重点基金还会详细披露投资、退出的具体金额。知情人士透露，严格的信息披露也是为将来的香港上市做准备。

除了面临股东保护等义务，中科招商还需应对未来扭亏和转型的压力。过去几年里，中科招商的业绩主要受到壳股市值的波动影响，其自身的投资业绩在行业内并不领先。为了改变这一状况，公司实施“瘦身”计划，聚焦科技创新投资，同时变卖资产回收现金。

单祥双表示，公司将大幅压缩贷款规模，减少利息支出。记者了解到，公司还将裁减冗余人员，变卖包括上海房产在内的资产。知情人士透露，公司还将砍掉边缘业务，增加具有稳定现金流的业务，如财务顾问等。

对于中科招商来说，尽管面临诸多挑战和压力，但只要坚定转型、积极应对，便有可能迎来新的发展机遇。私募行业分析师陈伟认为，中科招商在私募行业拥有深厚资源，财务顾问业务是一项可行的选择。关键还在于能否拿到头部项目，吸引投资机构。