国信证券：以史为鉴，次高端白酒或进入新一轮景气周期

次高端白酒行业的小周期现象

在经济复苏的节奏中，次高端白酒行业的发展呈现出独特的小周期现象。这一现象的背后，既包含着经济周期的宏观影响，也涵盖了白酒消费跃迁式升级的内在特点。

经济周期的波动对次高端白酒行业的影响不可忽视。在经济周期初期，宽松的货币政策往往促使高端消费率先崛起，随着经济的复苏，大众消费逐渐增长，而次高端市场的复苏则相对滞后。

白酒消费具有跃迁式升级的特点。当次高端白酒的主力消费群体进入跃迁式升级阶段时，会迎来一个小繁荣周期。这是因为消费升级推动了消费者对高品质白酒的需求增加，从而带动了次高端白酒市场的发展。

回顾历史上的两轮次高端白酒的景气周期，我们可以发现一些共同特点。一是次高端白酒的景气周期往往滞后于高端白酒；二是高端白酒的价格上涨对次高端白酒价格带不断上移具有引领作用。根据当前的市场状况，我们可以判断次高端白酒或已进入新一轮的景气小周期。

在这个行业景气周期中，全国化的优质次高端龙头企业的表现备受关注。在行业景气的影响下，这些企业成功全国化的概率增加，业绩持续超预期的可能性也在增大。它们不仅可以享受行业景气量价的红利，更可以享受渠道拓张带来的横向快速增长的可能性。

对于投资者而言，在行业景气周期中，高端和次高端价格带的扩容均明显，所有企业均受益。已经实现全国化的优质龙头公司是优秀的底仓配置品种，而正在全国化进程中的优质公司则是优质的成长股和弹性配置品种。

特别值得一提的是，像五粮液、贵州茅台这样的公司已经全国化成功，是确定性较高的投资选择。而泸州老窖、山西汾酒以及弹性较大的其他酒企，如某公司（股票代码为600702）、酒鬼酒、水井坊等，正在全国化进程中，其业绩持续超预期的可能性较大，是值得关注的投资标的。

通过对经济周期、消费升级以及白酒行业特点的深入理解，我们可以更好地把握次高端白酒行业的小周期现象，为投资决策提供有价值的参考。