中国中车(601766)2025年年报点评-全年盈利小幅下降

事件观察报告

随着2016年的落幕，公司的年度业绩报告逐渐浮出水面。整体盈利小幅下滑，但在多个领域展现出稳健的增长趋势。

在机车、货车采购规模收缩和动车组招标推迟的背景下，公司全年营收虽有所下滑，但城轨车辆营收却实现了增长，并带动了整体毛利率的提升。尤其是城轨领域，得益于南北车重组整合后的协同效应，毛利率提升了3.6个百分点，成为公司的亮点之一。

深入分析，尽管公司的综合毛利率有所上扬，但由于税金和财务费用的增长以及资产减值损失的扩大，全年盈利仍呈现小幅下滑。从扣非净利润来看，这一降幅有所收窄。

值得一提的是，在四季度，公司虽然营收下滑11.5%，但仍然是传统旺季。或受毛利率较低的城轨车辆年末集中交付影响，综合毛利率环比较大幅度下降，但略高于去年同期。期间费用减少和投资收益增加，为业绩带来了一定的支撑。展望2017年，利润增厚的前景乐观。

海外新签订单同比增长约40%，国际市场布局正在加速，以迎接“一带一路”带来的机遇；动车招标经过调整阶段后，将步入每年300列以上的正常节奏，标准动车的放量在即；城轨17年新增运营里程有望增长50%以上，叠加客流增加带来的车辆加密需求，城轨装备正处于快速发展期。

作为国内的轨交车辆绝对龙头，公司不仅具备高速动车组、中低速磁浮列车等高端装备的自主研发体系，而且已经开始在海外市场上加速拓展，特别是在地铁车辆方面。随着高铁干线网路的建立，车辆维修市场迅速扩张，为公司带来了持续的利润增量。通用机电、新能源等新兴高端装备制造也已经占据近四分之一的收入，后续市场潜力巨大。

我们对公司的中长期发展前景表示乐观。预计17-18年净利润约为130、147亿，EPS约为0.48、0.54元/股，对应PE分别为22、19倍。维持“增持”评级。

也存在一些潜在的风险因素需要注意，如轨道交通建设进度滞后和车辆采购低于预期等。投资者在做出决策时，需要综合考虑各种因素，谨慎判断。