恺英网络(002517)2025年三季报点评-浙江盛和并表叠

三季度业绩展现强劲势头，超越市场预期

随着三季度业绩报告的公布，公司实现了营业收入7.95亿元，同比增长15.75%。归属母公司的净利润更是高达6.43亿元，同比增长244.77%，每股盈利达到0.74元。这一业绩表现不仅符合预期，而且在许多方面超出了市场的预期。

在浙江盛和的并表以及新游戏上线等多重因素的推动下，公司Q3的表现尤为亮眼。全年业绩大超市场预期，营收及扣非净利润分别实现了同比增长15.75%和37.56%。特别是浙江盛和并表后，代理游戏分成减少，使得Q3的毛利率环比改善4.5个百分点。老产品推广费用的降低也使得销售费率同比有所改善。预计Q4的归属净利润将在5.5至8.0亿元之间，这一数字同样大幅超越了市场的预期。

公司对浙江盛和的收购也实现了优势整合，补强了研发实力，为业绩的高增长注入了新的动力。收购后，公司对浙江盛和的持股增至71%，按照会计准则的要求，对原20%股权的增值部分确认了约3.84亿元的投资收益，这无疑是对Q3业绩的显著增厚。随着浙江盛和全季度并表以及新游戏的逐渐进入流水高峰期，公司Q4业绩有望得到进一步的大幅提升。

公司的爆款手游《全民奇迹》虽然已经上线运营近三年，但依然表现出良好的势头。盛和研发的《王者传奇》、《蓝月传奇》等数款手游、页游流水表现已达到行业顶尖水平。在研产品储备充足，如《敢达争锋对决》安卓版的高留存率也预示着未来新作有望带来更高的业绩弹性。

基于以上因素，我们上调了2017/18年的盈利预测，并对公司的股价及市盈率进行了相应的调整。考虑到浙江盛和的并表以及新游出色的市场表现，我们将其2018年的目标市盈率设定为23x，维持推荐评级并上调目标价至32元。

投资总是伴随着风险。主要风险包括原有游戏产品流水下滑过快以及新游戏市场表现不及预期。但总体来看，公司的业绩展现出的强劲势头以及未来的发展潜力使其仍具有吸引力的投资价值。