东吴证券：新型烟草行业蓄势待发 产业链上下游坐拥发展红利

新型行业正处于黄金发展期，展现出低渗透高增长的态势。2020年，新型市场规模已达419亿美元，且按照品类可分为雾化和加热不燃烧两类。其中，雾化市场规模约为211亿美元，而加热不燃烧市场则约为208亿美元。尽管全球雾化渗透率仅为2.5%，但在美国市场，雾化的消费量尤为突出。而在国内，雾化内销市场超过140亿元，渗透率仅为0.8%，预示着巨大的增长潜力。与此加热不燃烧产品在全球和日韩市场需求旺盛，占比超过50%，但我国目前尚未开放此产品的销售。

假设到2030年，全球新型渗透率达到30%，将不断挤压传统的市场空间。届时，新型的整体市场规模将接近3000亿美元，长期来看，这一市场有近10倍的增长空间。

随着新型的快速发展以及其减害作用的验证，各国正陆续出台监管政策和税收以规范行业发展。例如，美国PMTA审核通过了Vuse三款味雾化，为其赋予了合法身份。而在我国，随着管理体系的完善，中烟将在新型领域拥有最大话语权，许可证制度将提高行业准入门槛。新型的推广将成为我国利税的重要补充。

全球巨头也在积极布局新型市场，以开辟增量市场。例如，菲莫国际以IQOS为核心，积极布局HNB市场；英美在雾化和HNB业务上均快速发展；日本采用双品牌战略，而韩国则推出了HNB品牌lil，并与菲莫国际合作进一步拓展海外市场。帝国虽在新型方面的布局较晚，但也正寻求发展机遇。

从产业链的角度看，技术壁垒高并与客户绑定的企业将持续受益。上游合成市场前景广阔，中游头部企业有望率先取得生产许可。随着HNB在国内的开放，相关产业链公司值得关注。建议投资者关注与雾化相关度高的企业。

投资者也需警惕政策监管强度超出预期、相关技术迭代更新以及新型渗透率未达预期等风险。

新型行业的发展前景引人瞩目，国内外市场均展现出巨大的增长潜力。对于投资者而言，这是一个值得深入挖掘的领域。（分析师：张潇、邹文婕）