紫金矿业(601899)2025年三季报点评-非主营项目拖累

业绩快报：三季度利润增长强劲，内外矿山项目稳步前行

公司发布三季度财报，喜讯传来：公司今年前三季度的利润实现了同比增长55.44%，展现出了稳健的发展态势。

在报告期间，金属价格的回暖提升了公司整体盈利水平。为了顺应市场趋势并实现稳健经营，公司积极利用矿山低品位资源。尽管当期销售成本因之上升，但得益于金属价格上涨，公司矿产金、铜和锌的单位成本相应提升，其综合毛利率也呈现出稳定的增长态势。尤其是矿山企业，其综合毛利率同比增加超过6个百分点，展现出强大的盈利能力。

报告期间也并非一帆风顺。外汇汇率的波动给公司带来了一定的汇兑损失，财务费用也因此同比上升了171.91%。公司的投资净收益在三季度出现了负值，资产减值损失也同比增长。但这些挑战并未阻挡公司前进的步伐。

在产量方面，公司各矿山表现稳健。尽管受紫金山等因素影响，部分矿山产量有所下滑，但其余矿山产品产量均呈现同比增长。更令人振奋的是，境外项目如巴布亚新几内亚波格拉金矿、塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿等稳定运营，且各项指标持续向好。公司在完成非公开发行后，积极开展境外项目工作，展现出强大的市场拓展能力。

基于以上业绩表现，尽管三季度公司利润略低于我们的预期，但我们仍然对公司充满信心。我们适当下调了公司全年盈利预测，但预计公司的收入及归母净利润仍将保持稳健增长。参考同行业矿产企业的估值水平，我们给予公司18年PE 18-20倍，对应的目标价在4.50-5.00元之间。总体上，我们维持对公司的“增持”评级。

我们也要提示可能的风险：黄金、铜等金属价格的波动、矿山采选品位的下降以及矿山项目进展的不及预期等因素都可能对公司的业绩带来影响。但相信公司凭借其稳健的经营策略和强大的市场拓展能力，一定能够应对各种挑战，实现持续稳健的发展。