[申万宏源]新三板2025年中报点评系列之三：强者恒强持续验证，融

主要结论概述

在当下经济环境下，新三板制造业持续展现出其稳健的增长态势。延续两级分化的格局，强者恒强的趋势愈发显著。

一、业绩增长的分化现象

2017年上半年，新三板制造业的增速高于2016年全年，但相较于A股制造业仍显逊色。具体而言，收入增长了20.8%，净利润增长了23.6%。这背后的增长情况却呈现出显著的分化趋势。约30%的公司收入有所下滑，而另有338家公司的收入增长翻番。在净利润方面，两极分化现象尤为突出42%的公司利润下滑，但同时有27%的公司净利润实现翻番。

二、收入与收入规模的联系

从数据层面来看，收入的增长与公司的收入规模紧密相关。尤其是那些2016年收入达到或超过2000万的公司，与收入较低的公司相比，其收入和净利润的增速有着显著的优势。这也反映出大型公司在市场中的稳固地位以及其在增长中的优势。

三、费用率的稳定与资源品板块的业绩提升

过去三年中，新三板制造业的费用率保持了相对的稳定。尽管整体毛利率有所下滑，但仍高于新三板制造业的平均水平。细分行业方面，诸如造纸印刷、煤炭等资源品行业受到供给侧改革的影响，业绩出现好转，行业整体盈利提高。这也符合当前上游资源品掌握主动权的市场趋势。

四、制造业融资偏好的上升与二级市场的反应

新三板在2017年的总融资额已经达到约932亿，其中制造业的融资额占比从去年的21.4%跃升至今年的28.2%。这显示了市场对制造业的投资偏好上升，符合整体投资风格向实业的转变趋势。尽管制造业的中报业绩分化明显，但二级市场对此反应相对清淡。

新三板制造业在经历了一系列变化后，展现出了稳健的增长态势和强烈的分化现象。强者恒强的趋势、资源品板块的业绩好转以及制造业融资偏好的上升，共同构成了当前制造业的主要特点。