机构论剑当前股市：五逻辑积极看多 A股或上涨20%

【华泰证券罗毅解读金融趋势：长牛已启，大金融崛起正当其时】

华泰证券金融行业首席分析师罗毅近日在电话会议中明确表示，金融市场正在迎来一场深刻变革，长牛趋势已经启动，大金融的崛起正当时。随着全球流动性适度宽松的大环境，资金不断涌入市场，金融行业的春天已经来临。

一、全球流动性宽松，资金流向股本市场

罗毅指出，自G20会议后，美联储短期加息的概率几乎为零，全球流动性相对宽松的时期将持续到6月。在此背景下，国内市场化改革、金融改革必须加速。他认为，目前一线房地产领域沉淀的大资金以及参与不正规互联网金融的相关资金，将有可能流向股本市场。这不仅为资本市场带来了大量的新鲜血液，也预示着大金融时代的到来。

二、证券业迎来市场化改革，优秀券商将受益

当市场跌破3000点时，证监会出台重磅政策，释放证券公司净资本，利好优秀证券公司。这一市场化的政策并非简单放杠杆，而是为证券公司提供了更大的发展空间。罗毅表示，这是资本市场改革的重要一步，有助于提升证券公司的长期发展信心，并吸引场外资金进入资本市场。

三、银行业债转股降低不良率，与股本市场紧密绑定

银行体系的债转股政策引发市场热议。罗毅表示，虽然市场上对债转股存在担忧，但这一政策实际上有助于降低银行的不良率，并绑定商业银行与股本市场。他强调，投资者应关注债转股背后的逻辑，理性看待市场动态。

关于担忧的问题，确实有一定的道理存在。当规模过大时，风险确实会增加，因此我们预测的规模可能比一万亿要小一些。就算是一万亿的规模，我们也不必过于担忧。因为银行手中有高达140万亿的存款，这一万亿更像是一个商业银行向投资银行转型的空间标志，将商业银行的利益与股本市场紧密结合。如果商业银行能重视股本市场的盈利潜力，凭借其自身的庞大资金体量，完全有能力吸引更多的资金流入股本市场。

至于这项政策对银行体系的基础影响，我们在之前的分析中已经指出，它有助于降低银行的潜在不良率1个百分点，对银行的长期发展是有利的。关键还在于银行自身的改革。指望通过股票投资获取高额收益并不现实，真正的价值在于银行自身的风险定价能力。预测未来，债转股在三年内可能维持在一万亿以内的规模，不会大规模推广，更多的是作为试点项目存在。这是因为银行目前尚未展现出股票的定价能力，虽然可以进行培育，但也不能过于急躁。

对于未来的银行政策，我们更应该关注信贷政策、优先股的发行、不良贷款、地方债务置换等一系列政策。对于银行，我们不必过于悲观。虽然不良贷款现在面临巨大压力，但我们拥有多种手段来处理不良贷款风险。不应仅因为不良贷款上升就避免投资银行股。股价往往提前反映基本面变化。统计数据显示，当不良率降低时，银行股可能下跌，因为投资者预期未来不良率会上升；而当不良率提高时，如果处理方式有创新，并且实际情况并不如预期的糟糕，银行股股价反而会上涨。关键还在于银行自身的改革，改革步伐快的银行更能获得资本的长期关注。当前改革最具潜力的银行包括光大华夏、民浦南北以及招商等。

保险行业的基本面如我们所预测，全面向好。无论保费收入还是投资表现均十分强劲。随着市场化的推进，许多保险公司展现出很强的市场化能力，在低位买入优秀蓝筹，同时也在产品创新方面表现出色。这一切得益于保费费率市场化和投资端大类监管所提供的空间。保险行业得到一级二级市场的普遍认可，根本原因在于市场化的改革使得优秀的保险公司能够脱颖而出。我们预测，只要合法合规，保险公司的市场化道路将会持续，优秀的保险公司正迎来发展的春天。

最近国务院出台了全国社保条例，这一举措大大提高了社保运作的规范性和权威性，为地方养老金的长期持续入市铺平了道路。传言的地方养老金统筹方案也表明股本市场的长期资金将会源源不断地进场。要想让市场对资金充满信心，关键在于市场化改革和有效监管。保险行业的例子已经充分证明了这一点。

金控是国企改革与金融改革的核心交叉点，闪耀着重要的光芒。金融客户需要全方位的服务，而分业监管在短期内难以全面打破。如果设立金控并在内部建立云平台，有利于资源整合。地方国企手中的优质资源大多是金融资产，整合这些资产也有利于地方国企的改革。金融改革的核心是打破各监管小范围的限制，加强协同。从金控入手可以为金融改革积累宝贵经验。关于金控的具体实施步骤和案例参考，我们在报告中已经详细阐述。今年预计将是地方金控、央企金控整体上市的大年，投资者需要认真理解金控的未来走向并选择优秀的金控公司。

我是华泰金融分析师沈娟，接下来我会详细解读券商新政和行业的观点。4月8日，证监会公布了《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则的征求意见稿。核心变化包括明确了风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金率为四个核心监管标准，资本杠杆率要求达到8%以上。对净资本、风险资本计算规则的优化以及流动性覆盖比率和净稳定资金率的引入，从证券公司的资产负债期限结构进行风险监控，有助于行业流动性风险的管理和预防。新环境下的证券行业分化与发展：优秀券商的新机遇与挑战

一、净资本制度的深化与风险管理的革新

随着市场环境的变化，证券行业正经历深刻的分化。净资本制度的改革成为行业发展的重要推动力。此次改革将净资本分为核心净资本和附属净资本，将金融资产的风险调整纳入风险资本准备过程计算，避免了金融资产的重复计算问题。这一变革预计将带来约20%的净资本增量，为行业的业务拓展提供了广阔空间。与此风险计提规则的新设定，更全面地反映了行业面临的各种风险，对券商的风险管理提出了更高的要求。

二、投资逻辑的新调整与券商的未来发展

在新的监管指标下，证券公司的风险管理能力和竞争力将面临严峻考验。那些资本实力强、风控领先的券商，如广发、招商证券，将迎来新的发展机遇。而部分风险控制较差的券商则可能面临阵痛期。投资者应关注那些在资本市场改革中表现突出的券商，如长江证券、国元证券等。这些券商在特色化、差异化的发展道路上表现出色，有望在未来的资本市场改革中取得更大的发展。

三、地方金控的发展：金融改革的新机遇

随着金融改革的深入推进，地方金控的发展模式正迎来重要投资机会。那些地方改革意愿强烈、金融资源丰富的地方，如大连友谊等，正积极转型金融，充分利用金融资源，提升资本运作效率。这些地方旗下的金融控股公司，如渤海金控、中航资本等，正成为投资者关注的焦点。那些围绕AMC（资产管理公司）为核心打造金控平台的公司，如浙江东方等，也值得关注。

四、产业金控与央企金控的崛起

随着产业资本积极布局金融领域，产业金控和央企金控正逐渐崛起。这些公司通过打造多元金控平台，积累多元金融领域资源，提升了自身的竞争力。例如，渤海金控作为海航集团的重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头的多元金融格局。央企如中航资本，也通过完善多元金融布局，形成了强有力的金控平台。

五、保险行业的自我调整与价值提升

面对经济形势的下滑和利率的不断下行，保险行业也在积极自我调整。各大险企通过回归保障本质、优化渠道和改善期限结构等方式，提高了新业务价值，降低了成本，增强了后发力量。在权益端和投资端也进行了积极的调整，加大了高分红收益稳定的蓝筹股投资，并在政策支持下加大其他类投资项目的开发和参与，以保持较高的稳定收入。

在新的市场环境下，证券行业、金融行业都在经历深刻的变革。只有那些能够适应市场变化、不断提升自身风险管理能力和竞争力的机构，才能在这个行业中立足并取得更大的发展。投资者也应关注这些机构的发展动态，以便做出更明智的投资决策。保险行业展望与投资策略

目前保险行业估值处于低位，行业基本面得到支撑，存在较大的修复空间。中国太保、新华保险、中国人寿等险企表现突出，其转型与创新为行业带来积极影响。创投股和股权投资领域也展现出良好机遇，如新三板分层机制的实施将激活三板市场，创投+股权投资公司迎来新的发展机遇。

华泰证券策略分析师罗毅认为，保险行业在长牛趋势中已经开启，各种资金源源不断地进场。他强调，投资者不应纠结于短期波动，而应关注行业的长期发展趋势。罗毅还指出，从行业发展趋势和市场资金情况来看，市场跌不下去，更可能出现的是稳步向上的慢牛走势。他也提到了养老金和国际资金对市场的积极影响。罗毅还提到了一些优秀的子行业和企业，如贵州茅台和招商银行等。他认为只要投资者能够深入研究并持有优秀的资产标的，就能获得良好的收益。

国金证券策略分析师李立峰也表达了对保险行业的信心。他认为四个因素将决定市场走势：海外环境偏鸽派、本周陆续披露的3月份经济数据、市场风险偏好提升以及国内政策面的支持。他指出，海外环境整体温和使得国内权益类资产有望获得喘息机会。披露的3月份PMI数据也显示了经济短周期改善的迹象。这些因素都有助于提升市场信心，推动保险行业的进一步发展。

保险行业在当前的低估值区域展现出强烈的支撑和较大的修复空间。结合行业的发展潜力和各险企的转型与创新，以及市场资金的不断进场和政策面的支持，保险行业的前景值得期待。投资者应关注行业的长期发展趋势，深入挖掘优秀企业的投资机会，如中国太保、新华保险等。创投股和股权投资领域也展现出良好机遇，值得投资者关注。还应关注宏观经济数据和市场风险偏好的变化，以做出更加明智的投资决策。在当前的市场环境下，投资者应保持信心，相信在市场化改革的推动下，必将涌现出一批成功的企业，为投资者带来良好的投资机会和收益。随着高频数据的发布，我们清晰地看到经济下游需求持续回暖。3月份，地产销量同比翻番，自2月份以来，23个一二线城市的地产销量以及乘用车零售均呈现出较高的增长态势，这充分表明了市场的活跃和繁荣。

目前，“宽信贷”的时间窗口并未关闭。从国内1、2月份的信贷数据看，直接信贷规模显著，预示着经济的稳健发展。在全球经济环境普遍疲弱的情况下，宽信贷的投放对国内实体经济的企稳起到了关键作用。只要通胀数据得到有效控制，宽信贷的格局将继续维持。目前商务部披露的食品价格数据显示，菜价涨幅回落，而猪价涨幅略有扩大，但宏观团队预测3月份CPI仍在可控范围内。

在监管政策方面，我们处于“暖周期”的通道中。上周末，证监会修订了《证券公司风险控制指标管理办法》及其配套规则，透露出对市场风险的明确态度。此次修订不仅适应了行业发展的新形势，还明确了逆周期调节机制，这在本质上或许可以理解为在市场相对低迷时应适度加杠杆，这无疑对市场风险偏好和券商板块是利好的。

对于市场走势，我们认为反弹的窗口依旧开启。A股市场的走势取决于“汇率、经济、信贷与通胀、政策”四个方面。综合考虑这些因素，我们倾向于目前A股市场处于上半年可为的投资时期。政策偏暖，市场在徘徊中选择上行，建议积极选股，具体行业配置方面，要兼顾成长与周期。

关于市场的大幅波动，如清明假日过后的冲高回落走势，虽然引发了市场的广泛关注，但我们对市场的中长期走势并不悲观。调整的原因主要是对所谓减持大限放开的误读。实际上，市场的信心不足才是造成入市资金不足的主要原因。

在数据周，经济数据的发布会对市场产生微妙影响。技术面上，本轮调整一直保持震荡上涨的节奏，尤其是下周重磅经济数据落地后，市场有望重拾升势。策略上，要控制仓位，等待市场向上的契机，同时逢低发掘机会。

私募基金经理陈志平认为，当前市场的“蜗牛式慢牛”已经走了两个多月，虽然指数仅上涨了13%左右，但小盘股的表现强于大盘股。他预测在4月中下旬可能会有重要的变盘时间周期。在此期间，投资策略应精选行业和个股，注意波段操作。要注意产业资本的异动和减持压力，尤其是当行情上扬、大盘冲到3000点以上时。

在风云变幻的投资世界里，我依然坚守我对某些行业的信心，它们是我心中的明星行业。诸如新能源汽车、国企改革、石墨烯、有色金属以及黄金等行业，它们的发展蓝图令人瞩目。以新能源汽车为例，根据“十三五”规划，到2020年，我国新能源汽车的年产量和销量将达到惊人的500万辆。这意味着在未来五年，我们每年要新增近百万辆的新能源车销量，这是一个巨大的市场机遇。

在刚过去的2015年，新能源汽车行业犹如破壳的凤凰，展现出惊人的增长态势。产量激增，同比增长高达四倍，成为全球最大的电动汽车市场。今年工作报告中，更是强调了电动汽车的发展，并致力于建设城市停车场和充电设施。在这样的大背景下，预计到2020年，新能源汽车的产量将以约40%的年复合增速增长。而新材料领域的石墨烯等龙头企业，无疑是这片繁荣景象中的耀眼明星。

当我们眼光聚焦到未来，必须关注四月中下旬的重要市场变盘时间周期，顺势而为，波段操作将是我们的主要策略。

英大证券首席经济学家李大霄更是用八大理由让我们坚定看好A股。他认为货币政策的宽松趋势、积极的财政政策、直接融资比例的提升、发行速度的减缓、外资的加速流入、机构投资者的入市速度加快、MSCI的纳入和深港通的开通以及大宗商品的回暖等都是市场的有利因素。这些因素正在逐渐积累和增加，为市场注入强大的动力。

证监会对券商的一系列逆周期的调控以及积极的股市政策也在发挥作用。这些利好因素将在未来逐渐显现，推动股票市场迈向新的高峰。

在这股浪潮中，我们要保持敏锐的洞察力，抓住高成长行业的投资机会。就像石墨烯、新能源汽车这样的行业，未来可能会出现上涨数倍的牛股。让我们拭目以待，共同见证这场投资盛宴的辉煌！