牛市趋势未改 下半年“周期+科技”主线配置逻辑不变
8月20日，周五股市开盘，三大指数集体低开。经过短暂的盘初下探后，市场展现出反弹迹象。指数随后再度进入震荡下跌模式，沪指跌幅超过1.5%，创业板指更是大跌超过3%。午后，A股市场在低位进行整理，尾盘时，锂电池概念股的活跃表现带动市场人气回暖，三大股指均有所反弹。
盘面热点方面，电信运营、矿物制品、化肥行业、券商信托、玻璃陶瓷、机械行业、钢铁行业等表现出强劲的增长势头。相对的，医疗行业、日用化工、酿酒行业、文教休闲、食品饮料、医药制造、工艺商品等行业则出现较大跌幅。
光大证券指出，在存量博弈的市场环境下，投资者需格外重视安全边际。8月以来，他们强调了对热门赛道拥挤风险的警惕，建议投资者以长期马拉松的态度对待成长板块，而非短跑思维。他们反复强调要“均衡配置”，而不是将资金快速转移到某一热点方向。对于结构性机会，他们推荐关注高端制造业中的工程机械以及消费中的家电、食品等。对于券商板块，短期需观察资金的持续性，若未出现大幅回调，有望成市场主线。
山西证券认为目前市场仍以存量博弈为主。他们指出，前期涨幅较大的标的出现资金获利了结现象，指数短期将延续震荡格局。随着国内疫情影响逐步消退，结合服务业消费旺季表现，服务业相关消费将迎来反弹，A股相关题材或将触底反弹。长期来看，A股整体估值依旧处于低位，科技行业持续维持高增速，消费题材仍有回暖空间。
显然，三大指数已经形成了调整共振，趋势已经形成。在没有新的变化及政策驱动下，短期调整可能不会很快结束，期间可能会有反复，但整体重心下行趋势可能将持续。投资者需要关注货币政策的变化，如果宽松预期提升，下半年的低吸机会可能也会随之来临。
基本面上，当前国内经济面临产业链传导不畅、有效供给放慢等问题。政策方面已经“先行”，无论是全面降准、财政积极、保量控价还是先立后破等举措，均有利于下半年“有效供给”的扩张，促进国内经济复苏的可持续性。预计2021年国内经济两年CAGR将由5%的底部呈现趋势向上的态势。微观层面来看，ROE得益于净利率、资产周转率的改善，对A股基本面形成支撑。
国内宏观流动性偏松，流动性剩余明显。一方面，专项债�***伲缛谠鏊俅蟾怕势笪确吹涣硪环矫妫私档椭邢掠纹笠底酆铣杀荆俳盗创迹娼底贾笊踔量赡芙迪ⅰＨ绻哂行В琈1有望掉头回升，叠加QE溢出效应，市场流动性剩余将更加显著。
市场研判上，我们认为当前市场具备反转动力。一旦政策有效性得到验证，有效供给扩张将�***倬酶此铡Ｋ孀臡1掉头向上及疫情对市场的担忧缓和，市场甚至有望迎来一轮普涨行情。
对于配置建议，我们建议维持“周期+科技”的主线配置逻辑。一方面，本轮“超级周期”将经历四个阶段，目前我们仍处于“供给弹性不足”的第二阶段；另一方面，成长行业如低碳、半导体、新能源等具有较高的确定性和可持续性。综合考虑这些因素，“交融”的时代机遇将为投资者带来盈利弹性与长期需求赛道的双重收益。
下半年仍需关注供应链传导、控价对周期表现的影响；留意M1与国债收益率变化对银行、券商的影响；关注CPI、消费能力及M1回暖对可选消费的配置价值变化。
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