中粮屯河(600737)定增预案和股权激励草案点评-改革加速

近日，中粮屯河公布了一项重要公告，内容涉及定向增发和股权激励两大方面。该公司计划以每股10.83元的价格，向中粮集团、中兴建融和聚赢基金三名特定对象非公开发行不超过1.6 亿股股票，募集资金总额不超过17.33 亿元，并且设定了为期三年的锁定期。这笔资金将被用于甘蔗糖技术升级改造、配套优质高产高糖糖料蔗基地建设项目以及甜菜糖技术升级改造项目，并用于补充公司的营运资金。公司还计划向不超过150名的激励对象授予股票期权，共计约占总股本的0.73%，行权价格为每股12.2元。

中粮屯河的这一举措旨在加快其在南糖领域的布局，助力公司的长远发展。通过实施“双高”建设项目，公司预计将增加原料蔗供给量，甘蔗总年产量将达到280万吨，原料自给率也将提升至75%。公司还将全面升级改进甜菜和甘蔗制糖技术，以进一步降低生产成本并实现产业升级。而股权激励制度则通过绑定所有权和经营权，充分调动了公司董事、高级管理人员及其他核心人员的积极性，优化了公司的法人治理结构。此次激励的有效期为十年，这将使各方更加关注公司的长远利益和持续发展。

在全球食糖市场上，由于主要产国的减产和国内外食糖需求的缺口仍然存在，中粮屯河作为制糖企业有望受益于糖价的攀升。尤其是最近Unica公布的报告显示，巴西中南部地区的糖产量下降，进一步加剧了全球食糖的供需短缺状况。基于全球供需短缺、主产国减产以及天气溢价增高等因素，我们依然看好中长期的国内外糖价走势。

中粮集团还计划将更多的糖业资产注入中粮屯河，我们认为未来中粮农业的糖业资产也有可能被注入。为了优化投资收益和保证业务协同，中粮屯河可能剥离其持有的水泥业务。

基于食糖价格上涨的预期以及公司制糖业务的扩张带来的产量增长和成本优化，我们预测中粮屯河在2016至2017年的归母净利润将达到4.67亿元和7.69亿元。考虑到公司未来可能存在资产注入和外延并购的机会，我们给予其2017年45倍的PE估值，对应的目标市值约为345.9亿，目标股价为每股15.64元（按1.6 亿股定增完成后计算）。我们给予中粮屯河“买入”的评级。

投资者也需要注意一些风险，如糖价上涨不及预期以及公司定增和股权激励方案未获通过等。这些风险可能会对公司的业绩和股价产生影响。