江淮汽车(600418)江淮大众有望成立 中长期盈利改善可期

公司近况

近日，公司发布消息，在德国沃尔夫斯堡成功签署了谅解备忘录。公司计划携手大众汽车，以新能源汽车产品为核心，共同创建一家集研发、生产和销售于一体的合资公司。预计在未来五个月后将正式签署相关协议，届时，江淮大众将成为江淮汽车未来中长期发展的核心支柱。

业界观察与评论

此次与大众的合资合作，标志着江淮汽车将开启全新的对外合作模式。这不仅仅改变了江淮汽车过去完全依赖自主创新的模式，更预示着公司品牌、产品和技术将迎来跨越式的发展。合资公司将按照50:50的比例出资，双方将在新能源汽车的整车及零部件研发、生产、销售和出行方案等领域展开全面合作。参考其他国内汽车巨头如上汽、东风、长安和广汽的经验，合资企业在国内汽车行业的盈利贡献占比极高。我们预计，借助大众汽车在新能源汽车领域的强大技术优势，江淮汽车的盈利能力将在中长期得到显著改善。

新能源汽车领域的进展

在新能源汽车方面，江淮汽车已经展现了显著的技术实力和全产业链布局。公司的IEV新能源乘用车销量已经突破1.2万辆，同比增长近1.6倍。在核心零部件方面，江淮已经完善了新能源电池管理系统、电机和电控的布局，部分技术甚至达到了自主掌握的水平。在车型布局上，公司已经从轿车到SUV、从客车到轻卡，全面推出了纯电动产品，并计划开发插电式混合动力产品。与大众的合作为江淮汽车在新能源汽车领域的发展注入了更强的动力。

销售与市场前景

经历短期的销量调整后，江淮汽车已经度过了低谷期。公司在8月份对部分乘用车型进行了渠道库存调整。预计新款S3/S2将在9月份全新上市，SUV销量增速将在9月份恢复。全新换代的M4 MPV也将在9月份上市，MPV销量增速在四季度将进一步提升。这意味着公司下半年的业绩增长有了坚实的保障。

估值与建议

我们坚持公司2016/17年的业绩预测。虽然与大众成立新能源汽车公司在短期内对公司业绩影响有限，但从中长期来看，这将为公司带来巨大的发展机遇。在股权激励和对外合资的双重利好下，我们预期公司业绩将持续改善。我们维持对公司的推荐评级，并将公司目标价上调至15.8元，上调幅度为12.8%，对应2017年的P/E倍数为25倍。

风险提示

尽管前景看好，但我们仍需关注可能出现的风险。合作进程低于预期和传统汽车销量低于预期是主要的风险点。投资者在做出决策时，应充分考虑这些风险因素。