东阿阿胶(000423)整合资源 超越竞争 推进-阿胶+-战

公司现状概览

近期，我们与公司高层进行了深入交流，了公司的运营情况及未来发展战略。结合我们长期对公司的观察与研究，我们发现公司的基本面正在发生积极的变化。

评论

公司的营销策略积极，原材料储备充足，阿胶块业务有望持续增长。从央视的国家品牌计划到自媒体的多渠道宣传，公司正通过终端纯销和熬胶比例的KPI考核，不断升级其"熬胶平台"，旨在提升消费者的整体体验。我们认为这些举措将推动阿胶块的终端销售实现稳定增长。公司通过加强原材料，特别是海外驴皮的收储，有效控制成本，使得阿胶块今年有望继续放量。

复方阿胶浆历经十多年的沉淀，正迈向突破性增长。公司在商标保护、学术研究、功效开发和包装完善等方面已经做好了充分准备。目前，市场已经从医疗端转向OTC端，地县级城市向一线城市的拓展也在进行中。今年公司加大了地面推广力度，同时积极进行线上宣传，我们预测复方阿胶浆全年增长率有望超过40%。

品牌重塑方面，桃花姬升级为"真颜阿胶糕"。公司近期对桃花姬进行了全面的品牌升级，新包装的时尚高端，新品牌名为"真颜阿胶糕"。虽然目前市场还处于新旧包装的过渡期，但我们预期"真颜"将成为公司面向快消品市场的高端品牌。

在竞争策略上，公司整合资源，超越竞争，推进"阿胶+"战略。公司不陷入价格战，而是向上游拓展，掌控毛驴资源，致力于掌握产业链的定价权。未来，公司将继续聚焦阿胶主业，一方面扩大渠道通路，另一方面丰富产品线，如通过添加红参、党参等药材来扩展复方阿胶浆的产品线，或者通过添加芝麻、核桃等来丰富阿胶糕的产品系列。

估值建议及风险提示

我们维持2017/2018年的每股盈利预测不变，分别为3.41元和4.04元。对应的P/E分别为18X和16X。我们的目标价为人民币80.0元，对应的P/E为23X和20X。但投资总是伴随着风险，我们提示注意终端开拓效果低于预期和原材料成本上升的风险。