水井坊(600779)优秀产品深度全国布局推进中

公司近况报告

随着三季度的高成长态势延续，公司再次交出令人瞩目的业绩报告。营收持续保持高成长态势，增长率高达31%，更为令人鼓舞的是其盈利能力正在迅速增强。这一切的背后，管理费用率的下降起到了核心推动作用。我们期待在不久的将来，销售费用率也能有所下降。

公司在市场战略上正稳步推进，重点终端覆盖以及消费群体的品鉴营销正在成为其核心竞争力。对于水井坊而言，其定位于300元价位的策略，以其高性价比，正逐步赢得全国市场的认可。其市场布局的稳定推进，有望使其接近剑南春这样的行业佼佼者。后者在2016年的销售额预计达到了惊人的80亿元。

评论与预测

预计四季度将出现超过预期的营收增长，这一增长源于持续强劲的市场需求、三季度的控货策略以及春节效应的共同作用。我们预测，四季度营收将达到3.5亿元以上，增长率高达50%。

作为次高端品牌的独立单品，臻酿8号以其高性价比，正逐步走向全国市场。从对广东、上海、江苏、湖南等地的市场调研来看，其市场覆盖面仍有待进一步扩大。经销商们普遍认为，2017年将会延续2016年的高增长态势。而剑南春和洋河梦之蓝这两个次高端的龙头企业，在2016年的销售额预计超过80亿元和27亿元。相比之下，水井坊虽然只覆盖了10%的全国市场，但其消费者渗透率仍然有较大的提升空间。特别是在主要大省的终端铺货方面，仍然处于消费群的小盘再培育阶段。公司在2017年将加大全国化覆盖力度，通过深化渠道管理，实现与消费者的紧密互动。

作为独立高端品牌的水井坊，其费用投入主要用于消费者品鉴和少量广告，费用和促销品支出相对有限。规模效应将带来盈利能力的持续快速提升。预计在未来几年中，其净利率将稳步提升。

估值建议与风险提示

基于以上分析，我们强烈推荐投资者关注该股，目标价为28.8元。投资者也应关注管理层是否能战略性认识到中国次高端消费升级的趋势。如果管理层对此趋势认识不足，可能会导致营收低于预期，错失这一重要的市场机遇。