口子窖(603589)产品力优势迎接大众消费升级

公司近况报告

随着2017年春节的来临，我们公司继续保持稳健的增长趋势，预计增速将超15%。安徽市场的消费升级为我们公司的口子窖和古井贡酒的年份系列带来了主要增长动力。口子窖凭借其兼香品类差异化产品的独特定位，在县乡市场的消费升级中获得了更大的优势，展现出较大的增长弹性。

点评一下我们的策略和产品：

公司口子窖5年产品正在享受农村市场因各种宴席接待而带来的消费升级红利。过去很长一段时间，安徽农村市场的主力军是金种子、迎驾等品牌。而我们口子窖年份系列产品的定位精准，如口子窖6年、10年和20年，在城市市场尤其是次高端市场开始占据一席之地，具备了强大的定价能力。我们预测在2016/2017年的增速将持续达到35%。

省外经销商的调整已经基本结束，营收下滑的趋势也同步停止。公司在2017年将加大省外的投入力度，寻找更多与公司理念相符的经销商进行合作，预计省外市场在2017年将恢复增长。

关于GSCP的减持问题，虽然短期内对股价有所压力，但这种压力在6月29日之后会逐步释放。作为管理层控股的企业，我们的治理机制和管理层动力将帮助公司更好地深耕省内中高端市场并进行泛区域布局。公司的盈利稳定增长，波动较小。

估值与建议：

我们为公司的目标定价为56.6元，对应于2017/2018年的P/E为30倍和25倍。我们坚定地给予其“确信买入”的评级。

风险总是存在的。主要的风险在于GSCP若在6月29日之后无法完成减持，那么公司的股价提升可能会面临较大的挑战。尽管如此，我们相信只要公司继续坚持其策略，做好产品与市场布局，其稳健增长的态势将不会改变。