国泰君安(香港)：北控水务予买入评级 目标价4.2港元

北控水务（股票代码00371 HK）在近日公布的财报中显示，其2020上半年营业收入同比微降2.9%，达到124.54亿元（均为港元，下同）。尽管股东净利润同比减少了18.1%，降至22.68亿元，业绩表现略低于预期，但整体毛利率却逆势增长，同比上升了1.1个百分点，达到38.3%。

值得关注的是，公司在管理方面的费用也有所增长，其中管理费用率同比上升了0.3个百分点，达到7.8%，财务费用率则上升了1.2个百分点，达到10.5%。尽管如此，北控水务仍在业务规模扩张上取得了显著成果，总设计日处理能力净增827,600吨，虽然同比有所下降，降幅达11.2%，但截至2020年6月30日，公司总每日设计处理能力依然稳健地达到了40,216,482吨。

展望未来，我们预计北控水务在污水和再生水处理服务方面，2019-2022年间收入将实现7.5%的年复合增长率。供水服务收入在同期也将实现7.2%的年复合增长率。而综合治理项目的建造服务收入预计将更为亮眼，将在2019-2022年间实现高达12.0%的年复合增长率。尤其是该公司的BOT项目，在2020至2022年间将保持平稳增长态势，相较于2019年有着5.0%的增长。技术服务和机械销售收入也预计在同期实现9.0%的年复合增长率。

我们对北控水务的每股盈利预测为：2020年每股盈利0.466港元，2021年每股盈利0.538港元，以及2022年每股盈利预测为0.578港元。在调整了目标价至4.2港元后，该股票仍具有吸引力。以预期的EV/EBITDA来看，其折让相较于公司五年均值高达的惊人的二十个百分点。尽管增长有所放缓，但考虑到其在水处理行业的领导地位及市场潜力，我们认为北控水务仍是中国水处理服务行业的安全标的。我们坚持对其持有“买入”评级。