信达国际证券：北京城建设计（1599.HK）估值处于吸引水平

报告摘要

设计业务在集团收入中占据显著地位，于2019年贡献了高达44%的收入及69%的毛利。曾经，各城市申报新城轨项目的热情在2017年如炙如焚，然而随后有所冷却。这也反映在集团新签设计合同的金额上，从2017年的95亿人民币，降至2018及2019年的35亿和45亿人民币。

尽管面临市场冷却的挑战，但预计会加大基建投入作为逆周期调节策略。管理层透露，一些重点城市计划扩大城轨建设规模。集团也在积极把握这一机遇，于2020年第一季成功签下位于重庆的轨交设计订单，金额为9.8亿人民币。展望未来，我们预期在项目落成上会更加重视，这对集团的工程业务无疑是一大利好。

除了稳固的传统工程业务，集团自2015年起涉足数个PPP项目（涵盖城轨及公路）。这一转变使得集团在2015至2018年间经营现金流出累计达25亿人民币。随着PPP相关支出的减少及服务费的逐渐收取，集团在2019年实现了14亿人民币的经营现金流入。考虑到联营及合营公司的新增投资、其他资本开支及利息偿付，集团最终在2019年实现了正数的自由现金流入，这也是近五年来首次。

值得一提的是，集团在2019年未派发股息，管理层表示这是为了不影响A股上市的进程。目前股价对应的2019年市盈率及市帐率仅为3.7倍和0.5倍，远低于过去五年的均值8.5倍和1.3倍。投资者应密切关注集团的潜在催化剂，包括中国加快城轨投资的信号、未来A股上市进展以及恢复派息的消息。

在这个变革的时代，集团凭借其敏锐的市场洞察力和强大的竞争力，正积极适应市场变化并寻求新的发展机遇。未来，我们期待集团能在更多领域实现突破，创造更大的价值。