“大投资”曲径通幽
编者按投资，作为拉动经济的三驾马车之一，曾经饱受诟病。但在经济新常态的大背景下，其稳定经济的重要性不容忽视。没有投资，消费就成了无本之木、无源之水。无论是央行释放流动性活跃大金融、还是发改委启动的多个工程包、以及“一带一路”大战略，多项举措都是在提振投资、稳定经济。投资正成为拉动经济的新引擎。而二级市场中被资金包抄的热点板块，如“一带一路”、高铁、核电、水利、“互联网+”等等，也无不和国家的投资大方向一致，未来大投资的题材依然值得关注。
提振投资驱走经济寒冬
■本刊记者 谢长艳
下滑！这两个字足以概括目前进入新常态的中国经济。2015年一季度，我国GDP同比增长7%，增速较去年四季度下滑0.3%；固定资产投资累计增长13.5%，较上月下滑0.4个百分点；进出口总值同比去年下滑6%。社会消费品零售总额同比增长10.69%，同比回落1.4%。可以看出，经济下滑的背后是三驾马车持续减速。而与消费和出口相比，投资下滑得最厉害，是断崖式的下跌。，关于提振投资、拉动经济的呼声也越来越高。***也陆续启动多领域的项目投资，从传统的铁公基，再到环保、健康、互联网等多个新兴行业。那么曾经饱受诟病的投资，在经济新常态下又该如何行使稳定经济的使命呢？
提振投资是对症下药良方
“稳定经济必须靠投资，并没有这个说法，消费和出口也同样可以稳定经济。关键要看投资、出口和消费哪个环节出了问题，病在哪里就得从哪里下手。”经济学家、万博兄弟资产管理公司董事长滕泰对本刊记者说。他认为，中国经济从2014年年初以来�***傧禄「驮谟诠潭ㄗ什蹲试鏊俣涎率降拇蠓芈洌虾笸鹊木褪欠康夭椭圃煲怠Ｔ蚓褪侨谧食杀咎摺⒒蛘呤亲式鹆炊狭选�
连续多年来，我国固定资产投资增速都在20%以上，在2005年之前一度超过30%，在上世纪90年代甚至超过60%。而这一比例在2014年迅速回落至15%，这是非线性的变化，也叫断崖式变化（见图1）。滕泰解释说，在经济学里，线性变化是小幅连续的变化，如我国出口和消费的增速，一年内回落一个百分点或者半个百分点，都是预期中的变化，并不可怕。而在投资领域，房地产和制造业投资增幅，分别从2014年年初的20%和18%跌至年底的10.5%和13.5%，这都是大幅的非线性回落。
东方证券首席经济学家邵宇也表示“人们都觉得中国投资比例过高，其实这是个错觉。因为无论从短期还是长期看，投资都是经济增长最重要的要素。没有投资，只谈消费增长拉动经济增长，就是无本之木、无源之水，毫无意义。GDP是生产出来的，而不是消费出来的。没有生产，居民自然就没有收入，消费也就无从谈起了。”
有效投资需继续扩大
多年来，投资在拉动经济上饱受诟病，甚至被过度的妖魔化。究其原因，就是重复投资以及由此带来的产能过剩。为什么会出现这些问题呢？邵宇认为，中国投资总量并不过剩，而是结构不合理，长期存在三多三少问题。即***主导的“铁公基”投资偏多，民营资本参与和主导的关键产业投资偏少。传统行业投资偏多，新兴产业、教育、医疗投资偏少。依赖银行贷款进行的投资偏多，依靠直接融资手段完成的投资偏少。“我们需要的是智慧投资或叫有效投资，这种投资并不过剩，而且还远远不够。”邵宇说。
邵宇的这种说法，与发改委所提的今后投资方向如出一辙。在去年，发改委就表示，投资主要用于补短板、调结构、增加公共产品和公共服务供给，而且还推出了七大工程包和六大消费工程，生态环保、养老健康、清洁能源、信息电网等新兴行业都被包括其中。“大家都在提的新常态，两个很重要的构成就是新的需求和新的供给。新的需求是消费升级的需求，新的供给是新技术、新产品、新业态和新模式。国家正在加大投资的环保、养老健康等工程都符合新的需求和供给。”邵宇说。南方基金首席策略分析师兼基金经理杨德龙也表示，环保、节能和医疗健康这些领域是经济转型的方向，与传统行业的投资相比，投资这些行业对经济拉动的效率更高，并有望成为拉动经济的一个新增长点。受投资提振影响，“互联网+”、新兴消费这些概念在二级市场炒了很久都高烧不退。
除了改善投资结构，在传统的铁路、基建等基础项目的投资也没有停止。从去年二季度以来，中央***还有意识地加大了基础设施的投资，如水利、高铁甚至包括“一带一路”的大战略，且效果立竿见影，在2014年，我国基本面的投资增速没有下滑。对于铁路项目，业内人士表示，与发达国家相比，我国的路网密度和人均铁路里程仍有差距，建设空间巨大。，2015年及“十三五”期间，中国铁路投资额将维持在高位，中国铁路市场仍将是世界上最大的铁路市场。
而对于房地产投资，邵宇则认为，我国二三线城市的产能过剩非常严重，再进行投资肯定是无效的。但在一线城市和城镇化核心区域，房地产投资还是有效且需求很高的。“未来的城镇化，是深度城市化，平价的住房、医疗、卫生和教育都是有效的投资。”邵宇说。
邵宇和杨德龙也都认为，由投资带来的二级市场机会中，“一带一路”带动的高铁、核电、白电、设备都还有机会可以挖掘。
降融资成本活跃企业投资
提振投资，就要有投资主体用真金白银去投资。对此，滕泰更主张用市场化的手段去刺激市场主体自主投资，也就是通过降息、降准的方式降低企业的融资成本，通过减税来鼓励企业投资。滕泰表示，和传统的搞项目修建只能解决点上问题不一样，这种方法具有普惠性，全国各行各业都会受益。
“现在企业的毛利率在10%左右，而融资成本也是百分之十几（见图2），实业本来能挣到钱，可融资成本一高就不挣钱了，融资贵已经搞死了一大批企业。”滕泰说。而且这个问题自2013年6月份的钱荒之后就越来越严重。中国有着100多万亿的储蓄总额，这一数字高于世界上任何一个国家，钱最多的国家却出现了钱荒。老百姓存钱时是水的价格，企业借钱时就变成了油的价格。由于融资成本高实业不赚钱，再加上民间借贷一年百分之三十、四十的利率诱惑，让很多制造企业不做实业而是做起了贷款生意。可随着去年信托违约风险的蔓延，企业通过信托渠道融资的链条也开始断裂，又把这些做贷款的实体企业带入死亡边缘。
“企业都泥菩萨过河自身难保，怎么会有主动投资的热情！如果把中国企业的实际融资（不是名义）成本从10%降到5%左右，就会有上亿的企业从亏损变成盈利。企业一盈利就会主动扩大投资。”滕泰说，“统计数据显示，中国企业的平均税负在40%以上，有的甚至高达60%，而美国只有20%。如果综合税负能降到30%，众多在垂死边缘挣扎的企业也会生机勃勃，那么企业自己就往前奔，积极去投资了。”
2014年，中国***两次降准一次降息，但依然有研究报告显示，中小企业融资成本并未降低，而且今年一季度企业融资的实际利率较去年四季度还有上升。“还是降准、降息的幅度小，未来还应加大降息、降准的力度和频率。我给央行4月20日一个百分点的降准点赞！”滕泰说。
为了降低企业的融资成本，大幅降准、降息会不会带来流动性的泛滥，让股市和楼市再起泡沫呢？对此，邵宇表示，目前流动性说不上宽松，只是相比之前略微放宽。对于释放的流动性而言，肯定先去有盈利的地方，资本市场是首选。虽然会有一定的泡沫，但要看到“水至清则无鱼”。如果一点投机价值都没有，也就没人关注这个领域了。最重要的是，在资本市场泡沫中，会有更多IPO和债券发行。企业融到钱，就可以到实体经济中去投资。“股市上涨，股民赚了钱，企业融了钱，又扩大了投资，一举多得。虽然有一定的泡沫，但代价完全可以承受。”对于楼市，邵宇表示，由于不动产登记和房地产税政策的预期，房地产不是特别好的投资值标的，不大会形成房地产泡沫。“3·30”房贷新政也只是托底不是刺激政策。
好项目做PPP让利民间资本
除了降息降准，释放银行的钱，民间资本的力量也不容忽视。***正在大力倡导的PPP模式，就是通过***和社会的合作，吸引民间资本注入来拉动民间投资。发改委官员也提到，PPP项目是真正让利于民间资本，项目必须是现金流比较充裕、有稳定回报、预期好的项目。
4月21日，***通过PPP管理办法及《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，在能源、交通、水利、环保、市政等基础设施和公用事业领域开展特许经营。并允许对特许经营项目开展预期收益质押贷款，鼓励以设立产业基金等形式入股提供项目资本金，支持项目公司成立私募基金，发行项目收益票据、资产支持票据、企业债、公司债等拓宽融资渠道。而且，对于政策性、开发性金融机构可给予差异化信贷支持，贷款期限最长可达30年。
杨德龙就非常看好PPP模式的发展前景。他表示，PPP模式是基础设施建设投资的创新模式，把***和民间资本连接起来，只要民间资本和***的利益分配合理，民间资本都会很积极地参与到公共事业上。PPP模式在一定程度上转变了***职能，既解决了地方***投资公共事业的资金难题，又是民营资本投资回报的一个好途径。由此带来的投资机会在二级市场也有反映。而那些积极参与PPP模式，正在改变传统生产和销售的企业，以及适合做PPP项目的环保领域机会值得挖掘。
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