中国平安：长期看点在综合金融和产业并购

公司寿险业务正在经历疫情后周期的修复阶段，面临一系列挑战与机遇。预计其2021年新业务价值（NBV）将恢复两位数增长，展现出强大的增长潜力。尽管寿险改革成效目前略显缓慢，但其长期前景依然看好，特别是在以银行为核心的综合金融领域。当前的投资***值得反思，围绕保险主业的产业并购正当其时。我们维持对公司A、H股的“增持”评级。

面对疫情冲击，公司核心指标略低于预期。2020年，新业务价值降至496亿元，同比下降34.7%。首年保费、新业务价值率、代理人数量及活动率均出现下滑趋势。保单继续率的下降也对公司剩余边际余额和寿险营运利润产生了影响，增速较慢。

随着疫情逐渐得到控制，保险需求开始修复。作为可选消费，保险需求显着滞后于汽车、房产等必需品销售恢复。随着市场回归正常，预计今年保险需求将逐步恢复。长期来看，保险在居民资产中的配置比例有望提高。预计未来3-5年，中长期储蓄类保险产品、高端养老和健康类保险产品将恢复较快增长，以重疾险为主的长期保障类产品也有望维持平稳增长。

公司的寿险业务正处于修复过程中，并预计随着疫情缓解和市场需求恢复，NBV将实现两位数增长。公司坚定推进寿险改革，并借助银行核心资源，实现客户高频经营、线上线下信任连接。平安银行零售和私行业务的突飞猛进为公司寿险业务提供了新的增长点。通过银行渠道，寿险业务有望实现客户的高频接触和信任连接，打造代理人的专业投顾能力。

公司正在反思投资***，并围绕保险主业进行产业并购。金融和地产作为大类资产，是公司资产配置的重点方向。随着监管放开股权投资行业限制，围绕保险主业进行产业并购的时代已经到来。通过并购健康、医疗、养老、流量和场景等相关企业，有助于反哺主业，弥补保险产业链后端服务资源不足和前端流量不足的缺陷。历史上成功的并购案例为公司积累了宝贵经验，并形成了高度协同的闭环生态。

也需要注意风险因素，如疫情扩散继续影响保单销售、房地产下跌带来信用风险、经济增速下行带来利率中长期下行等。在投资过程中应充分考虑这些风险因素。

我们认为公司寿险业务具有长期增长潜力，预计2021年NBV会恢复增长，未来3-5年实现较快增长。我们维持对公司A、H股的“增持”评级。在中国平安的宏大构想中，我们看到了一家以创新精神为核心，矢志不渝地构建综合金融平台的领先企业。这家公司正通过银行这一重要入口，实现其深邃的战略愿景和初心使命“一个客户，一个账户，多个产品，全方位服务”。借助银行前端财富管理的优势，集团成功地锁定了客户和财富，而在后端，它通过并购和自建的方式，不断丰富医疗线上线下服务资源。我们有理由预期，在接下来的三到五年内，公司将迎来新一轮的利润释放周期。

在发布的2020年四季度报告中，新业务价值略低于预期。尽管如此，我们对公司的前景依然保持乐观态度。我们调整了2021年和2022年的预期每股收益（EVPS）预测值，同时引入了2022年的EVPS预测。目前，公司的估值处于历史低位，展现出巨大的增长潜力。无论是A股还是H股，公司的PEV均呈现出良好的增长前景。

值得关注的是，公司预计在今年一季度实现较快的增长。我们坚信，随着公司估值修复的推进，其市场价值将得到进一步的提升。参考历史估值区间，我们对公司的寿险及健康险业务给予更高的估值，而对其他业务则采取更为审慎的估值方式。经过综合评估，我们为公司的A股设定了未来一年的目标价位为90.81元人民币。对于H股的目标价位设定为108.85港元。基于以上分析，我们维持对公司A股和H股的“增持”评级。

（文章来源：中信证券研究）这份报告深入了中国平安的业务模式、发展策略及市场定位，为我们理解这家在金融领域具有深远影响力的公司提供了宝贵的视角。作为中国领先的金融服务企业，中国平安正以其独特的商业模式和强大的创新能力，不断推动中国金融行业的发展。