国泰君安(香港)：耐世特升至买入评级 目标价14.54港元

耐世特公司在刚刚过去的2020年交出了一份业绩报表。首先令人关注的是，公司的净利润同比下降了近半，至1.168亿美元，但这一数字仍在市场预期之中。值得注意的是，在这一业绩中，公司确认了一笔较高的税收收益，使得其业绩表现超出了我们的预测，高出了预期的17.6%。这种表现背后的推动力来自哪里呢？

其业绩背后的原因，我们发现公司在2020年下半年的复苏势头强劲。与2019年下半年相比，其净利润有所增长。公司在报告年的收入也呈现出稳健的态势。具体而言，其全年收入跌幅收窄，仅同比下跌15.2%至30.322亿美元。这样的表现得益于公司在中国的战略布局，特别是在2019年和2020年推出的新增客户项目在亚太地区表现稳健，使得收入同比相对持平。而在收益细节上，EBITDA虽然同比下降了28.0%，但在下半年也展现出了明显的增长势头。值得一提的是，由于美国税法规则的变更，公司还获得了一笔780万美元的一次性税收优惠，这无疑为公司的财务状况注入了活力。

展望即将到来的2021年，我们预期耐世特将继续沿着复苏的道路前进。不仅中国的制造商销售已经恢复到疫情前的水平，而且美国经济的复苏和最近通过的救济法案也将为公司的表现提供支撑。尤其值得一提的是，公司在皮卡领域的强大实力，我们认为这将使公司的恢复率高于市场水平。

基于这些分析，我们将基准年推前至2021年，并调整了股东净利润预测。我们预测，2021年和2022年的股东净利润将分别提高14.1%和35.6%。由此，我们预期在2021年至2023年间，公司的股东利润将稳步上升，分别达到2.35亿美元、3.13亿美元和3.59亿美元，相应的同比增长率为100.9%、33.4%和14.9%。

随着ADAS和电动车的普及率准备加速，公司相关的已签约业务订单量占比的上升预示着未来的增长前景一片光明。鉴于这些积极的因素以及盈利预期的改善，我们决定将公司的目标价上调至14.54港元，并将投资评级上调至“买入”。值得注意的是，我们的目标价相当于20.0倍2021年市盈率以及15.0倍2022年市盈率，显示出市场对公司的乐观预期。