招银国际：中国宏桥首次给予买入评级 目标价11.37港元

砥砺前行，中国宏桥全球领航电解铝产业

中国宏桥（股票代码：01378），作为全球最大的电解铝生产商，以其卓越的成本领先优势和全球一体化的供应链，稳固地站在了行业的最前沿。它的生产流程覆盖铝矾土、氧化铝、电解铝，直至铝挤压产品，展示了全面的产业整合实力。

回顾2017年，中国宏桥面临了一系列挑战，但公司以明智的策略和坚定的决心，成功应对，重振市场信心。如今，随着经济的复苏和铝价的强势表现，中国宏桥正迎来价值重估的重要机遇。

展望2021年，我们对中国宏桥的未来充满期待。基于全球经济从卫生事件影响中复苏、中国房地产竣工加速、汽车轻量化需求的提升以及新建产能的有序释放等因素，我们预测电解铝供需环境将持续改善。预计中国电解铝年均现货价格较2020年同比增长6.5%，并在2022年维持在高水平。

中国宏桥在成本上具有显著优势。公司依赖低成本的自备电站和全球一体化的供应链，享有较低的电解铝生产成本。据我们估算，公司的电解铝综合成本较全国按产能加权平均的成本水平低人民币1，500-1，600元/吨。

历经2017年的产能连续影响，中国宏桥已摆脱历史困境。公司不仅成功应对了历史挑战，还积极应对未来挑战，如即将到来的偿债高峰。凭借充沛的财务资源，公司完全有能力过渡这一高峰年份。

预测显示，2020-2022年，中国宏桥的盈利复合增速可达16.7%。受强劲的铝价支持，我们预测这段时间内铝产品的毛利率将保持稳定增长。根据公司对2020年全年业绩的盈喜指引，我们预测该年度业绩为人民币92.69亿元。

基于以上分析，我们给予中国宏桥买入的评级，并设定目标价为每股11.37港元。伴随电解铝价格的强劲表现，我们认为公司将迎来价值重估的重要机遇。

投资总存在风险。主要风险包括铝价下跌、推进的自备电交叉补贴及征收政策，以及潜在的碳排放成本。但相信凭借中国宏桥的稳健策略和坚定决心，这些风险将被化为机遇，引领公司走向更加辉煌的未来。