广发海外策略：行情从估值修复到盈利验证 关注港股保险、可选消

报告

年初以来，港股经历了一波由流动性改善和风险情绪提升所驱动的估值修复行情。截至4月23日，恒生指数和国企指数均呈现显著反弹，涨幅均超过15%。PE估值也上涨至11.2倍，超过了过去十年均值水平。市场呈现出从弱周期向早周期转移的趋势，消费、科技板块表现尤为突出。

我们认为，当前阶段，港股市场的系统性机会有限，投资者应将重心放在结构性机会上。在流动性宽松预期已被市场充分消化的背景下，未来的市场走势将更加依赖于企业盈利的改善。投资者应更加注重个股选择，而非单纯依赖大势判断。

全年展望中，我们依然看好消费、非银、科技等板块。在地产链的可选消费领域，尤其是汽车板块，随着地产成交的回暖和流动性环境的改善，市场前景看好。我们战略性地关注非银行业，尤其是保险板块，看好其估值优势、保费增长以及投资收益率的改善。受制于美元成本高企的消费和科技龙头，随着美元成本的下降，有望出现毛利率的改善，值得投资者关注。

在市场波动加剧的情况下，高股息个股成为避险良港。恒生高股息指数在震荡市区间表现优异，我们建议投资者关注这一指数及其成分股。

结构重于大势，是当前投资策略的核心。在波动加剧的市场环境下，我们建议投资者利用波动优化配置结构，关注可选消费、保险等板块。中期来看，我们依然坚持消费、非银、科技、高股息四条主线的投资策略。

核心假设风险主要包括上市公司盈利不达预期、经济下行以及地产调控加码等。

报告正文

年初至今的港股行情已从单纯的估值修复转向盈利验证阶段。年初以来，恒生指数和国企指数均呈现显著反弹，这主要得益于流动性改善和风险情绪的回升。当前PE估值已上涨至11.2倍，显示出市场情绪的热烈。

从行业表现来看，消费和服务板块表现出色。尤其是“弱周期”向“早周期”的转移过程中，医药、必需消费、保险等表现出色，而逆周期的“早周期”板块如地产也表现优异。这一现象充分印证了我们之前在年度策略报告《渐入佳境》中的观点：在国内经济和利率下行背景下，应从弱周期转向早周期配置。

当前市场已充分反映了流动性宽松的预期，未来的市场走势将更加依赖于企业盈利的改善。投资者应将注意力从大势转向个股选择，更加注重个股的盈利能力和成长潜力。在配置结构上，除了继续关注消费、科技、地产等优质板块外，还应关注非银行业尤其是保险板块的投资机会。随着美元成本的下降，部分受制于成本压力的消费和科技龙头有望出现毛利率的改善，值得投资者关注。

在市场波动加剧的情况下，高股息个股成为避险的良好选择。我们建议投资者关注恒生高股息指数及其成分股。在市场波动中抓住配置结构优化的机会，关注可选消费、保险等板块的投资机会。中期来看，我们依然坚持消费、非银、科技、高股息四条主线的投资策略。在面对可能出现的市场风险时，我们需要保持警惕并灵活应对。在经济由“社融底”向“经济底”过渡的阶段，港股市场的整体表现将相对平淡，难寻系统性的Beta机会。在这一背景下，投资者更应关注配置结构而非大势，重点把握Alpha机会。

全年来看，消费、非银、科技板块值得关注。从“弱周期”到“早周期”，在国内经济下行的背景下，消费和服务行业有望表现出相对较强的韧性。尤其是居民个税五项扣除细则的生效，有望提振消费。地产链的可选消费在Q2也将受到关注，核心逻辑在于地产景气的回暖。

在地产成交回暖、流动性宽松、经济预期企稳等因素的刺激下，汽车行业销量回暖的信心进一步巩固。从估值角度看，港股中资汽车股仍具有较强的相对优势。商务部的发言人也表示，将采取措施推动汽车消费的增长，这或对行业估值产生正向支撑。

非银板块也是重点关注对象，尤其是港股保险股。从估值和基本面的匹配度来看，这些股票具有较好的投资潜力。与此券商行业作为金融供给侧改革中资本市场的重要参与方，也值得关注。

前期受制于美元成本高企的消费和科技龙头也有望在美元中枢下行的情况下受益。美元指数未来走强的掣肘因素增多，科技和消费行业龙头有望因此受益。

消费、科技、地产、保险等板块在港股市场中具有较大的投资潜力。投资者在把握大势的更应注重配置结构的选择，以Alpha机会为主要投资目标。在具体投资过程中，还需结合市场走势、公司基本面以及行业前景等因素进行综合分析，以做出明智的投资决策。在市场风云变幻，波动加剧的背景下，高股息策略成为了投资者的稳健之选。特别是在港股市场中，高股息指数在历史震荡时期的表现往往优于大盘。

从被动策略的角度看，恒生高股息指数和恒生香港35指数是投资者配置资产的优选。恒生高股息板块涵盖了电信、公用事业等业绩稳定、ROE表现优秀的行业。这些大市值个股以其稳定的业绩增长和较高的股息率，吸引了众多投资者的目光。

主动策略方面，投资者可以结合股息、估值、盈利等多项指标，筛选出符合自身需求的高股息标的。以恒生综指成份股为基础，经过严格筛选，我们找到了13只高股息个股，供投资者参考。这些股票在同行业中表现出较高的股息率、较低估值和稳定的ROE表现。

当前市场环境下，经济“触底”已成共识，但市场更关注的是未来的走势和投资机会。在估值进一步上升动力减弱的情况下，基本面对市场的影响逐渐增强。投资者在配置港股时，更应关注其结构而非单纯的大盘走势。

在短期之内，港股市场仍具有吸引力，尤其是可选消费和保险板块。随着市场波动加大，我们建议投资者利用波动机会优化自己的配置结构。中期来看，消费、非银、科技以及高股息等四条投资主线依然值得关注。其中，可选消费和保险更是重中之重。特别是保险行业，由于其估值较低、保费增长好于预期以及投资收益改善等因素的加持，使得港股保险公司成为投资者关注的焦点。

除了保险行业之外，弱周期的行业如医药、必需消费（食品、纺服）以及地产股等也表现出色。随着经济的复苏和消费者信心的提升，这些行业有望继续保持增长态势。运动服饰、地产和汽车等可选消费行业也将逐渐受到市场的关注。若市场波动进一步加剧，投资者仍可关注高股息个股以规避风险。

投资总是伴随着风险。投资者在参与股市投资时，应充分了解并评估上市公司盈利不达预期、经济下行以及地产调控加码等可能带来的风险。

在市场波动加剧的背景下，投资者应更加关注市场变化，灵活调整自己的投资策略和配置结构。只有这样，才能在复杂的市场环境中稳健获利。（来源广发港股策略）