新经济企业IPO大年 A股市场加速改革

华南一家券商的策略分析师在接受第一财经采访时表示，当前A股市场科技龙头企业稀缺，股价易受炒作影响。如果BATJ等企业回归，将使新经济标的不再稀缺，估值自然会下调。参照H股的表现，可以预见中美两国的股市存在显著的流动性差异和投资者结构差异。当前，大部分在A股和港股上市的企业都存在A股溢价，其中科技企业的A股对港股溢价约为40%。

另一方面，对于尚未盈利的独角兽企业，我们需要关注一二级市场价格的倒挂现象。近年来，由于PE/VC市场的热度，一些早期企业在一级市场已经获得了高额估值。浙商创投的合伙人杨志龙表示，一级市场的机构投资者拥有强大的研究能力和风险承受能力，因此独角兽企业在一级市场的估值相对稳定。在二级市场，其估值可能会非常高或非常低。

独角兽企业在申请IPO时面临着特殊的挑战。尽管它们可能暂时亏损，但只要能够高速成长，依然能够吸引投资者。二级市场投资者可能对企业没有这样的控制力。实际上，在亏损状态下申请IPO的案例在全球范围内并不多见。以众安在线为例，这家保险科技企业在亏损时进行了IPO，虽然营业收入增长，但市值却经历了一波三折。

杨志龙提醒，非盈利的独角兽企业依赖于融资来维持经营，如果现金流不稳定或业绩增长不达预期，立刻上市可能会导致股价剧烈波动。尽管新经济意味着新机会，但并非所有新经济企业都能成功。投资者必须注意风险，认真分析、慎之又慎。

CDR（中国存托凭证）或许能为企业提供新的上市途径，但仍需直面A股的历史遗留问题。在当前法律框架下，尚不允许企业同股不同权。但许多美国上市的科技企业都有AB股的设计，这在新经济企业中是一种保护措施。针对独角兽企业的上市资质问题以及CDR的上市门槛问题，相关部门正在研究和改革相关制度。证监会对于IPO申请的审核依然严格。

随着股票发行上市制度的重大改革即将来临，如何平衡各方利益、确保市场的公平与透明将成为关键。独角兽企业的筛选将由多个部委共同负责，如工业互联网、人工智能类企业需达到相关部门的技术参数标准。这一系列改革将为中国新经济企业提供更多发展机遇，也将倒逼资本市场不断完善和进步。近期IPO审核出现了一些新的动态，引发了市场的广泛关注。据了解，除了现有的审核流程外，还存在窗口指导，并明确要求“近三年扣非净利润不低于1亿元”。这样的变化让一些市场人士担心，如果企业能够绕开发审委，直接由相关部委评审决定IPO，可能会引发监管套利和监管真空的问题。

富士康首发通过的事件，更是让这一话题备受关注。富士康在短短36天内就从披露招股书到过会，创下了IPO排队时间最短的历史纪录。尽管其创造了纪录，但并不代表它是真正意义上的独角兽企业。富士康的主体其实是一家已经成立40多年、净利润超过100亿元的成熟制造业企业。针对市场关于独角兽的热议，证监会相关人士对第一财经表示，富士康不属于CDR所针对的企业范畴，CDR配套制度还未正式推出，市场不应过度炒作独角兽概念。

金融研究院的管清友院长建议，推动独角兽企业的回归应稳步进行，并且需要有全新的发行和交易制度。否则，这不仅可能导致投资者遭受严重亏损，而且也无法真正达到资本市场改革的目的。他进一步提出，可以考虑设立第三家交易所，按照注册制和新的交易制度以及交易所企业化来设计，以增量改革来倒逼存量。

法律专家武长海则表示，对于独角兽企业的回归，还需要完善相关的法律规章，制定合理的上市标准。他强调，不应该特事特办，必须按照制度来形成市场预期，对整个市场公平对待。他也提出了在新三板进行试点的建议，通过降低投资者资金门槛来吸引独角兽企业回归，减少对主板的直接影响。

全国股转公司（俗称“新三板”）自2012年成立以来，在过去的5年里快速发展，挂牌企业总数已经达到11600家。新三板已经是一个以机构投资者为主、实行注册制的资本市场。在这里，市值最高的神州优车就是一家非盈利的独角兽企业。这也证明了独角兽企业并非只是靠评估和评选出来的，而是在市场中经过培育并经过市场检验的。南山投资创始合伙人周运南表示，独角兽回归不会大批量上马，会先试点几家。具体数目会根据市场的承受能力来确定，最终可能会像“高高举起、轻轻放下”那样平稳落地。这也表明了市场对独角兽回归的期待和谨慎态度。