证券业新一轮整合潮涌背后：民营股东纷纷“断臂卖子”成重要推手

关于券商牌照的价值及其交易背后的故事

随着新时代的到来，券商牌照的价值愈加凸显，而关于其背后的股权转让和交易也成为市场关注的焦点。近日，新时代证券的控股权易主***再次将这一话题推向高潮。

新时代证券的股权转让只是近年来证券业资产整合潮的一个缩影。随着市场环境的不断变化，不少民营券商股东面临经营问题和流动性压力，不得不考虑转让旗下券商股权乃至控制权。在这一过程中，定价问题仍然是困扰交易双方的主要难题。

从近年来的一系列案例来看，无论是联储证券、国融证券还是新时代证券，其股权变动背后都有国资的参与。国资的介入不仅为这些券商带来了资金支持，还为其发展带来了新的机遇。例如，联储证券在青岛国资的助力下，不仅实现了增资扩股，还成功迁址青岛，成为当地的首家全牌照券商。

与此一些民营券商的控股股东也面临着巨大的压力。以国融证券的控股股东长安投资为例，由于与外部投资者对赌失败，面临着回购义务和债务压力。而泛海系也在多次对外转让民生证券的股权，试图通过此方式缓解自身的压力。

收购价格仍是双方博弈的焦点。券商牌照的稀缺性使其价值不菲，但具体的价格仍需根据双方的需求和谈判结果来确定。在这一过程中，双方需要充分考虑对方的利益和需求，寻求一个能够达成一致的解决方案。

券商牌照的价值不仅在于其金融属性，更在于其背后的资源和机遇。随着市场环境的变化，券商行业的竞争格局也在不断变化。对于那些面临困境的民营券商股东来说，转让券商股权或许是一个无奈的选择，但也是一个寻求新生的机会。而对于那些有意进入这一领域的投资者来说，券商牌照的价值仍然不容忽视。他们需要在充分了解市场环境和竞争态势的基础上，做出明智的决策。随着近年《证券公司股权管理规定》（券商股权新规）和《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）等法规的实施，监管环境在证券业日趋严格。这一趋势促使民营股东纷纷退出证券业。

券商股权新规带来的分类管理，使得不少券商的民营股东面临挑战。他们的财务指标难以满足旗下券商成为“综合类证券公司”的监管要求。如果不能吸引新的战略投资者，他们可能会降级为业务受限的“专业类证券公司”。

过去，一些民营股东利用券商的集合资管和“118工程”等方式为自身提供关联方融资。随着资管和信用债等业务的监管升级，通过券商牌照为股东提供融资便利的“影子方式”变得困难。这无疑对民营股东继续持有证券牌照的积极性产生了冲击。

部分民营券商未能及时出售手中的券商股权，主要是因为交易双方在标的资产上存在较大的定价分歧。对于买方来说，卖方因面临流动性压力，希望及时甩卖套现，存在“折价”收购的机会；但对于卖方来说，证券牌照的稀缺性使得他们不愿以过低价格出售。

从多个券商股权转让案例来看，交易价格相对较低，市净率PB估值通常在1.3倍至1.5倍的水平。例如，新时代证券的挂牌底价约为131.35亿元，整体估值约为133.70亿元，每股交易价格约为4.59元/股。与2020年底每股净资产相比，其PB估值为1.4倍。类似地，青岛国资增资联储证券的PB估值约为1.49倍。

尽管有天风证券收购恒泰证券和泛海系转让民生证券等案例，其PB估值相对较低，但也有例外。例如，青岛国信以高达6.15元/股的价格受让国融证券，其PB估值高达2.8倍。尽管如此，特殊个例仍然难以掩盖双方在定价上的常见分歧。

随着券商股权新规过渡期的临近，以及部分民营股东对流动性需求的迫切性，未来证券业或将出现更多的股权收购和兼并整合案例。这一过程将伴随着激烈的市场竞争和策略性的合作机遇。这一变革将重塑证券行业的格局，为市场带来新的发展机遇和挑战。在这个关键时刻，无论是对于券商还是对于整个行业来说，都需要适应新的监管环境，制定明确的发展策略，以应对未来的不确定性。